东方证券：农业：危机中的最后一根稻草

东方证券：农业：危机中的最后一根稻草 更新时间：2010-8-15 0:04:51 　　如果你控制了石油，你就控制了所有国家；

如果你控制了粮食，你就控制了所有的人；

如果你控制了货币，你就控制了整个世界。

——美国前国务卿亨利·基辛格

粮食危机或将到来

供需状况是决定农产品价格中长期趋势的根本因素。从特征上看，需求方面，多数农产品作为必需消费品，其价格弹性较小；供给方面，农民往往根据当期价格决定下期供给，下期供给和需求再进一步形成下期价格。因此，在需求缺乏弹性的情况下，农产品价格主要受供给变动影响，在供需的动态平衡中呈现周期性波动。

在过去数年中，由于油价高企带动农资价格上涨，城乡收入剪刀差带动人工成本增加等因素，农业生产抛荒现象日益严重，而频发的自然灾害则使水资源匮乏、农业生产模式滞后、短期难以实现规模化等一系列长期性问题日益突出。我们预计，短期难以解决的结构性矛盾，将导致以粮食为代表的农产品供需进一步呈现失衡态势，从而推动其价格进入中长期上涨通道。

从粮食需求来看，其需求主要来自三方面，即口粮、饲料用粮和工业用粮。在我国对工业用粮有明确限制的条件下，决定我国粮食需求的两大变量将是人口增长和消费升级。至少在2020年前，我国人口仍将保持增长，对刚性的粮食需求在不断增长；其次，居民收入增长将导致食品消费结构的巨大变化，即通常所说的消费升级，其中高级农产品消费占比将明显提高，特别是对于动物蛋白的消费。政策方面，《国家粮食安全中长期规划纲要》也佐证，未来，口粮销量占比将下降，但高级农产品所需的饲料用粮占比将不断提高。由于农业初级产品向次级、高级产品转化时，每向上一级能量转化率不到一成，因此，在维持人均摄入能量不变的保守假设之下，高级农产品消费比重的提高将会导致粮食需求总量的增加。

短期来看，在人口增长、消费转型推动农产品实物消费需求稳步增长的同时，地下水资源匮乏、基础设施建设滞后、种植成本上升等一系列因素，已经给农产品的供给带来了巨大压力，同时，结合前期玉米、小麦上市遭到哄抢，中粮、嘉里等粮食巨头高价收购粮源、农民全面惜售、国内粮食进口大幅度增长、部分粮库空虚等现象，我们应该看到，我国粮食库存水平早已处于极度的紧平衡之中，一旦灾害天气影响超出预期，粮食危机或将全面爆发。长期来看，国内价格管制所形成的农产品价格低估局面，已经严重制约了农民消费水平的提高以及农地货币化的有效推进，而这一系列“三农问题”中的结构性矛盾，也只能通过农产品价格上涨来解决。

对冲高通胀农业股现机遇

金融危机之后，各国在政策刺激之中所发行的天量货币，为新一轮的高通胀深深埋下了种子。当前，在宽松的流动性之下，极低的资金成本已经使资产价格泡沫从股票、房地产市场蔓延到了小宗、大宗农产品等泛资产领域。我们认为，未来一段时间新涨价因素的压力仍十分巨大，而粮食价格的上涨与通胀预期的循环加强，则将进一步推高通胀水平。

回顾过去，我们发现农产品供求关系的失衡曾经带来了投机性需求的全面上涨，从而为国际市场上的炒作创造足够的噱头。同时，滞涨时期农产品价格的优异表现和美元中期贬值所带来的有力支撑也让我们相信，在当前背景下，农产品价格上涨将是大概率事件。A股市场上，2008年高通胀时期农业股极其突出的表现，向我们展示了股票市场投资人在高通胀风险下的对冲选择。具体来看，通胀周期中，农业股超额收益最为明显的是由温和通胀转向高通胀的阶段，此后农产品价格的每一次反弹都会体现为农业股较为明显的超额收益。因此，展望未来，在通胀水平高涨的背景下，农业股将有望成为下一阶段的投资主题。

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