券商股疯涨！中信建投市值一度超过中信证券两家合并机会有多大？

虽然合并传言再次被澄清，但市场投资者仍有预期。从技术上看，中信建投与中信证券合并不存在问题，A+H上市公司合并方面，已有中国南车与中国北车重组为中国中车的先例。

进入2020年下半年，沪指三连阳，强势站上3150点，券商股疯狂拉升，掀起涨停潮。

多位分析人士告诉《国际金融报》记者，当前A股牛市氛围浓重，创业板指不断创新高，金融地产等蓝筹股也开始低位补涨，“牛市旗手”券商股往往提前领涨。7月2日，中信建投和中信证券合并传闻再起，使得券商投资价值被市场热炒。在打造航母级券商实际需要下，市场对头部券商合并期待较高，中信建投与中信证券合并在技术上不存在问题，A+H的上市公司合并方面，可参考中国南车与中国北车重组先例。

券商股为牛市“摇旗呐喊”

7月3日，A股市场情绪较高，沪指涨逾2%突破3150点，创业板指收报2462.56点，两市交易持续两个交易日破万亿元，外资增量资金继续大幅涌入，市场欢呼“牛市已至”。

券商概念股上涨6.4%，48只相关个股集体飘红，47只股票涨幅超过5%，今日成交额为1422亿元。

券商板块的活跃是沪指攀升的重要力量，在对上证指数贡献度排名前20的个股中，有7只个股是券商股，包括中信建投、中信证券、招商证券、华泰证券等。

近期券商股大涨的逻辑是什么？资深投行人士王骥跃告诉《国际金融报》记者，当前A股市场逐渐活跃、创业板注册制改革、打造航母级券商等多重因素，有利于券商股上涨。

深圳中金华创基金董事长龚涛在接受《国际金融报》记者采访时表示，券商股大涨与以下因素有关：

一是科创板和创业板试点注册制改革，市场预期券商未来IPO承销保荐业务收入大增。

二是有关证监会计划向商业银行颁发券商牌照、中信证券与中信建投合并等传言，推动券商投资价值被市场热炒。

三是外资增量资金异动引发“牛市来了”的市场情绪，市场成交明显放大，券商经纪业务收入大涨，业绩超出市场预期，且券商股属低估值蓝筹股，具有一定估值优势。“春江水暖鸭先知”，券商股异动往往都是牛市来临的征兆，随着中国率先从疫情危机中走出，中国股市或借机走出“新牛”。

苏宁金融研究院特约研究员何南野向《国际金融报》记者分析：“券商股是股市风向标，是牛市旗手，券商股大涨，往往意味着市场交易活跃，成交量不断放大，股市有明显走牛的希望，从而进一步助推投资者情绪不断高涨，带动更多增量资金入市，形成正向循环。”

中信建投AH股溢价率高

在券商火爆行情中，中信建投表现抢眼，盘中市值一度超过中信证券。截至今日收盘，中信建投A股涨停，收报47.7元，总市值为3647亿元；H股涨近18%至11.94港元，AH股溢价率为338.32%。券商龙头中信证券A股涨停，收报28.67元，总市值为3706亿元。H股收涨8.15%至17.52港元，AH溢价率为79.55%。

何南野向《国际金融报》记者直言，炒作因素占比较大，一是相比中信证券A股，中信建投A股是次新股，流动股数量少，股价很容易被资金抄上去；二是中信建投存在与中信证券合并的预期，受到市场大量资金青睐。两大因素叠加，直接使得中信建投市值于盘中超越中信证券。

“溢价率较高，说明A股与H股市场对中信建投定价存在分歧，港股定价低很多，刨除投资者结构、资金偏好等因素，依旧可以折射出中信建投A股可能存在估值偏高、股价热炒的情况，这也提醒投资者要注意投资风险。”何南野表示。

王骥跃向《国际金融报》记者分析，上市以来，中信建投市净率显著高于同行，较低比例的A股流通市值也创造了炒作条件。此外，科创板及创业板注册制改革对中信建投等投行龙头也是利好，中信建投与中信证券合并传闻也是推动股价上涨的因素。“A股和港股市场对同一公司估值差几倍，显然是某方的估值体系出了比较大的问题，股价脱离了估值体系，也就蕴酿着风险”。

龚涛向记者分析，与海外投资银行的门槛低、家数多、混业经营的特点不同，内地券商家数少、门槛高、分业经营，而且基本处于国资垄断的局面。香港及海外投资者在不是很熟悉的情况下很难理解个股估值逻辑，继而出现海内外AH股溢价非常高的现象。

头部券商合并可能性有多大

7月2日，有媒体报道称，中信证券和中信建投证券内部均同意一项合并计划，两家券商合并将打造一家规模820亿美元的投资银行巨擘。当晚，中信建投发布澄清声明：“截至目前，本公司未曾召开过党委会审议批准上述传闻所称的相关计划，也未得到任何股东有关上述传闻的书面或口头的信息，本公司不存在应披露而未披露的信息。”

备受市场关注的是，从现实需要及可行性来看，头部券商合并的可能性有多大？中国券商并购案例一直都有，不过实力相当的头部券商合并可行性多大，谁并购谁？

何南野告诉《国际金融报》记者，两大券商的合并，从目前看还没有时间表。毕竟是两家上市公司，且控股股东不同，整合起来相对复杂，短期内落地的可能性较低。但是合并传闻出现了两次，这次还披露了部分细节，或具有一定的真实性，后续合并的可能性还是有的。

何南野进一步指出，基于打造航母级券商的要求，投资者也喜闻乐见这两家头部券商合并，优势互补。相比其他券商的合并，这两家更具有想象力，一是具有原始的渊源，中信建投原先是脱胎于中信系，公司的文化、机制跟中信证券都非常相似。二是两家同质性不强，中信建投在投行领域具有非常强劲的实力，特点突出，与中信证券合并可优势互补。因此，这两家券商合并确实有助于航母级券商的诞生。

“未来券商的合并可能是大势所趋。”王骥跃进一步解释，一方面，金融机构需要做大才能做强，资本实力是金融机构市场竞争力的根本；另一方面，竞争下龙头优势越来越明显，市场竞争结果也会驱动并购行为。同一国资股东控制或影响的券商，或者同一区域内的券商，都有合并的可能。对于股权分散的券商而言，可能会投靠个大平台。而一些地方型的小券商，可能会进入龙头的区域布局，例如中信证券收购广州证券。

王骥跃指出，“旗鼓相当”的头部券商之间合并也可能会发生。中信建投与中信证券合并，技术上不存在问题，A+H上市公司合并方面，已有中国南车与中国北车重组为中国中车的先例。估值谈判上会有点难度，但也不是很大问题。

“从目前国内和国际情况来看，中国经济正在走向世界，中国资本国际化势在必行，两大券商合并或许有望打造航母级券商，也是塑造中国资本在全球地位的重要环节，中信系的整合或许是一个契机，也是未来改革深入与国际接轨的重点，个人非常看好合并前景。”龚涛对记者表示。

龚涛进一步指出，“中信建投‘根红苗正’，具备打造航母级券商的优良基因，而中信证券持股明显较为分散，不适合做并购主体。”截至2019年底，北京国资管理中心、中央汇金、香港中央结算是中信建投前三大股东，持股比例分别为35.11%、31.21%、10.71%，第四大股东中信证券持股比例降至5.01%。而中信证券的前三大股东分别是香港中央结算、中国中信和广州越秀金控。

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