券商股还有机会吗？中信建投赵然：或在多空交织中震荡上行

券商股在7月走出了一波行情，而后进入调整。展望后市，券商股行情会如何演绎？今年资本市场的一系列改革，又会给券商带来哪些机会？监管层鼓励并购重组，这又将给行业带来哪些影响？带着这些问题，记者专访了中信建投非银行业首席分析师赵然。

他认为，短期来看，整体上利多大于利空，券商板块或在多空交织中震荡上行。长期看，券商板块将受益于资本市场的做大做强，存在继续向上的空间。

券商板块或在多空交织中震荡上行

券商股的上涨会受到哪些因素的驱动？

赵然认为，券商盈利能力大幅提升，其股价也会有相应表现。不过，券商盈利能力的提升，可通过股债市场行情、股票基金成交金额、融资融券余额等每日指标预先判断出来。因此，当上述指标大幅改善时，券商的股价也会同步变化。

对接下来券商股的走势，赵然从短期和长期两个方面进行了分析。

短期看，券商板块行情受经济、货币、监管、海外等因素影响。目前，一方面，宏观经济逐步复苏、资本市场监管政策支持证券业创新，这些都是利多因素；另一方面，流动性存在边际收紧的可能，且海外因素也存在不确定性。整体上，还是利多大于利空，券商板块或在多空交织中震荡上行。

长期看，券商板块将受益于资本市场的做大做强，或存在一定的上行空间。如资管新规等一系列政策的出台，使“非标转标”的趋势明确，资本市场成为境内机构资金的重要出口；高收益刚兑产品的整顿、保本型产品收益率的下降等，正在引发居民资产配置的大挪移，资本市场有望也成为居民资金的重要出口。

同时，国内经济复苏进程领先于海外，因而股市也较海外股市更具吸引力，预计海外投资者的资金将持续流入。

他还表示，证券业服务资本市场的能力将持续提升，盈利能力也随之改善。对券商来说，一方面是重资本化发展，扩大净资本补充途径，提升杠杆水平，让资产负债表服务于客户需求，担当重要的资金供给方；另一方面是专业化发展，夯实“投行+私募”的一级市场产业链，拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务，拓宽优质资产和金融产品的来源。

资本市场改革打开券商业绩空间

赵然表示，当前政策的核心主线是普惠金融支持实体经济。包括新三板、创业板在内的资本市场改革，都在践行这一政策导向。前期许多政策的密集出台，或在2020年由政策利好转化为业绩，券商的投行、经纪业务、自营等业务空间有望进一步打开。

从新三板看，赵然认为，机构、券商围绕新三板投研分析的积极性将明显提升，特别是券商的新三板挂牌、做市、经纪业务将大受裨益。挂牌公司公开发行股票需券商出任保荐代表并承销，这会带来投行业务的增长。未来，在券商新三板业务的收入结构里，承销保荐费等或将成为大头。

类似地，创业板注册制的实施将为券商投行、直投、经纪业务带来增量。首先是缩短审核时间，短期看券商投行业务将快速增长，长期看，注册制的实施将重塑投行竞争格局，同时赋予券商更多主动权，头部投行的优势或将进一步增强。

其次是交易机制的放宽以及更多新经济企业的上市，将有效提振交投活跃度，增厚经纪相关业务收入。最后是创业板注册制改革使得一级市场投资退出通道更通畅，券商直投业务有望受益。

此外，他还认为，创业板注册制改革进一步打开了中小企业、科技型企业上市融资的机会。以信息技术和生物医药为代表的新经济企业，尤其需要券商所带来的直接融资支持，券商在企业成长初期便陪伴左右，在企业成长中提供专业的全方位中介服务。后续，随着双方黏性越来越大，给券商的机会也越来越多。这将非常考验券商的持续服务能力。

“未来，资本市场需要的不仅是为企业提供简单的融资、投资服务的资本中介，更需要能够真正深入产业，读懂产业，与企业一同成长的全能型投资银行。”他说。

兼并重组关键在业务协同

最近券商合并的传闻很多，赵然分析了券商合并对证券行业的影响。

他认为，做大做强资本市场，打造航母级券商是监管层对外释放的重要信号。随着核心竞争力转向资本实力、专业能力、定价能力、创新业务与海外业务先发优势及金融科技运用，大券商更易抢占行业改革创新的先机。因此，证券行业强者恒强是大势所趋。

目前，证券行业机构的总体规模和实力与海外投行比都有一定的差距。通过并购，证券公司能够迅速补齐短板，扩大业务规模，整合母、子公司现有资源、发挥集团优势、减少同业竞争的损耗。尤其是面对外资的进入，合并重组能更好地实现协同效应和资源优化配置，从而提高证券公司的盈利能力和竞争实力。

“在强者优势持续巩固、外资券商扩容进程加速、银行进场、财富管理转型、资产管理去通道和衍生品业务等内外因素共振下，未来证券行业将面临更严峻复杂的竞争格局。”赵然说。

他认为，证券公司如何能够真正站在中小企业的角度，提供一条龙的资本中介服务，将是国内头部券商的发展方向。兼并重组并不是短期炒作，更关键的是能否真正实现1+1>2的业务协同。

数字化转型将成重要抓手

金融科技是今年的一大热点，疫情也加快了券商数字化转型的脚步，金融科技会给券商带来哪些改变？赵然认为，有两方面的改变。

首先是业务发展思路的转变：

TO B的机构业务端，金融科技推动着证券行业的重心从传统自身业务为中心转向以客户为中心的“大投行”模式。

TO C的零售端，券商应利用线上渠道更高效地提供专业化、精细化、差异化服务。科技赋能加剧券商之间的竞争，敦促券商发力于创新业务场景，促使券商从传统的智能投顾，开始向精准客户画像，为客户提供个性化、差异化产品及全方位服务创造条件。

其次，他认为金融科技对券商的经营模式也有影响。通过新技术带动券商的前、中、后端并重发展，有助于券商实现降本增效。另外，数字化转型成为券商财富管理业务转型的战略核心，可提升客户体验，实现线上线下一体化，提高服务效率。

“未来，预计行业的马太效应将进一步增强，券商在科技赋能方面也将出现两极分化。部分头部券商已转向与科技龙头强强联合，借助互联网公司的技术与流量优势打开客户拓展空间。因此，科技或将成为券商保持自身行业地位和寻求突破的核心武器。”他说。

他还认为，所谓金融科技不仅是简单的上线新系统，对接外部互联网渠道，更多还是公司业务流程的迭代，组织架构的优化，公司内部数据孤岛的打破和部门之间业务的创新协同。利用金融科技手段真正实现金融业的降本增效。对券商来说，数字化转型将成为券商“超车”的重要抓手。

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