文 | 杨万里

“药茅”恒瑞医药再次大跌，80.51万股东吃了一碗大面。

4月25日，恒瑞医药开盘直线下挫，盘中大跌10%（触及跌停）。截至发文，该公司股价约为29.7元，总市值约为1895亿元。

股价突然大跌，与业绩因素有关。

2021年财报显示，恒瑞医药实现营收259.1亿元，同比下降6.59%；实现归属净利润45.3亿，同比下滑28.41%。这是该公司自2003年以来，公司营收、净利增速首次为负。

对于业绩下滑，恒瑞医药解释称与加大研发投入、产品大幅降价、成本上涨等多个因素有关。

若将时间再推前，恒瑞医药的辉煌时刻在2021年1月8日，彼时其股价涨至97.23元，总市值突破5000亿元。

而自去年抱团行情瓦解后，恒瑞医药跌跌不休，并于今日跌破30元关口。相比高点，其股价累计跌幅超69%。

股价腰斩，机构非常受伤。

在去年二季度，高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金新进为恒瑞医药第十大股东，持有4046.19万股，持股比例为0.63%。从K线走势估算，高瓴资本当时持股成本在64.84元以上。

到了去年四季度，高瓴退出了前十大股东名单。即使以当时最高价55.54元减仓，至少亏损14%以上。

此外，持有22.37%的实控人孙飘扬也遭遇财富大缩水。从高点至今，他的持股市值缩水超700亿元。

价值投资者一直视恒瑞医药为医药板块的核心资产。

截至2021年年底，该公司共有10款创新药获批上市，其中有8款创新药全部纳入国家医保目录，券商机构认为恒瑞创新药将逐步迎来收获期。

在去年上半年，创新药业务占恒瑞医药营收比重已经提升至40%左右。

从仿制药主导到创新药驱动的进程中，恒瑞医药股价翻了十倍以上，给投资者带来了丰厚回报。

然而，在业绩增速下滑大背景下，恒瑞医药已经被二级市场冷落。

我们关注到，在2020年2月份末，“灵魂人物”孙飘扬一度卸任董事长、法定代表人一职，由时任总经理周云曙接任。但在去年7月份，周云曙宣布离职，孙飘扬再次出山。

对于投资者来说，现在大家对恒瑞医药的情感非常复杂。孙飘扬今年已经64岁了，这本该是一个退休享福的年龄，“孙飘扬老矣，尚能饭否？”

如今，孙飘扬面临着三大考验：

第一大考验是如何扭转业绩下滑趋势。

去年恒瑞营收、净利增速均下滑，今年一季报显示归属净利润同比下降17.35%。A股的投资逻辑是以盈利增长为主，没有高业绩增速支撑，恒瑞难以提振市场信心。

第二大考验是如何实现真正的“出海”。

恒瑞医药一直加码实施国际化战略。去年，该公司海外研发投入为12.36亿元，占总体研发投入比重达19.93%。但从营收数据看，效果一般。

2021年数据显示，恒瑞医药海外市场的营业收入为6.166亿元，占公司总营收比重为2.38%，这个数据与251.6亿元的国内营收相比就是个“零头”。

2017年-2020年，恒瑞医药海外市场营收占总营收比重分别为4.60%、3.74%、2.71%、2.73%。

不难发现，近年来，该公司海外市场营收占比处于整体下滑状态

第三大考验在研发投入规模和占比方面与部分海外药企巨头差距较大。

2021年，恒瑞医药的研发费用为59.43亿元，研发投入占营收比重为22.93%。

再看海外巨头，诺华制药、辉瑞制药、阿斯利康2021年的研发费用分别为95.4亿美元（约合人民币620.28亿）、138.3亿美元（约合人民币899.2亿）、97.36亿美元（约合人民币633亿），占当前营收比重为18.47%、17%、26%。

从研发规模看，海外药企是恒瑞医药的十倍以上。从研发投入占营收比重看，恒瑞医药占比高于诺华制药和辉瑞制药，但低于阿斯利康。

恒瑞医药作为中国医药行业的龙头企业，被市场寄予了厚望。但要想跻身世界药企的强者行列，它还有很长的路要走。