记者丨梁怡
近两年来，随着我国锂电池市场出现爆发式增长，带动二级市场锂电相关概念股股价上行，同时也掀起相关公司一级市场IPO热潮。
近日，主要生产高精密狭缝式锂电涂布模头的深圳市曼恩斯特科技股份有限公司（简称“曼恩斯特”）创业板上市已问询，保荐机构为民生证券。
据悉，高精密狭缝式涂布模头用于锂电池继制备浆料完成后的第一道工序，是锂电池生产前段工序的核心环节，其工艺性能对锂电池产品的成品率、安全性、倍率性、容量起着关键作用。
2020年曼恩斯特在国内锂电涂布模头市场市占率为21％，稳居本土龙头，同时背靠“电池一哥”宁德时代，伴随融资对赌压力的曼恩斯特有望成为锂电涂布模头第一股吗？
锂电涂布模头本土龙头
曼恩斯特成立于2014年12月1日，自成立以来一直致力于涂布技术的研发和应用，目前公司主要从事高精密狭缝式涂布模头及其配件、涂布设备的研发、设计、生产和销售，公司产品主要应用于锂电池生产设备、新能源装备等高端制造领域。
锂离子电池是一种电极主要由锂金属或锂合金制成，电解液为非水电解质溶液的蓄电池，主要依靠锂离子（Li+）在正极和负极之间移动以完成充放电过程，上游主要为锂电池用正极、负极、隔膜、电解液等四大关键材料以及其他辅助材料。
高精密狭缝式涂布模头为锂电池生产涂布机的核心部件，涂布是继制备正负极浆料（非牛顿流体）完成后的下一道工序，也是锂电池生产前段工序的核心环节，目的是将正负极浆料均匀地涂覆在铝铜箔（正极铝箔，负极铜箔）上。
因此，高精密狭缝式涂布模头的工艺性能对锂电池产品的成品率、安全性、倍率性、容量起着关键作用，目前公司的涂布技术，最高可实现120m/min的高速涂布，最大涂布宽度可达到1.6m，为国内领先水平。
据了解，国内涂布模头市场早期主要被日本松下、日本三菱、美国EDI等企业所占据，本土企业参与较少，市场份额较低，2015年前后国内企业开始涉足锂电涂布模头市场，主要以曼恩斯特、东莞海翔、东莞施立曼和东莞松井等企业为代表。
根据高工产研锂电研究所（GGII）调查数据，2020年中国锂电涂布模头市场规模同比增长7.7%，为7亿元，从2020年国内涂布模头企业营收来看，日本松下、日本三菱分别占据中国市场第一、第二名，而曼恩斯特居第三名，市场份额达到21%，占据涂布模头本土企业第一名，紧随其后的是第四位美国EDI、第五位上川精密（合资）。
财务数据显示，报告期内，曼恩斯特实现营业收入分别为3289.80万元、1.22亿元和1.47亿元，扣除非经常性损益后归母净利润分别为1002.43万元、5839.63万元和5933.28万元。
毛利率方面，报告期内，公司主营业务毛利率高企，分别为67.40%、74.08%和 67.87%，与本土竞争对手相比具有明显的技术研发优势及市场先发优势，与国际竞争对手相比公司的产品已实现进口替代。
研发投入方面，报告期内，公司的研发费用分别为267.10万元、675.86万元和910.79万元，占营业收入的比例分别为8.12%、5.56%及6.18%，截至2020年12月31日，公司共有技术研发人员37人，占公司总人数比例为19.47%。
此外，截至招股书签署日公司共获得发明专利4项，实用新型专利34项，外观设计专利5项，软件著作权7项和多项专有技术。
事实上，曼恩斯特自认为公司的研发投入力度还不够，在本次募投项目中拟将1.55亿元用于涂布技术产业化研发中心项目，主要为购置相应的研发设备，招聘研发人员，进行大量涂布工艺的开发，强化公司在锂电设备的市场竞争力。
还能“依靠”宁德时代吗？
据悉，锂电池下游广泛应用于新能源汽车（动力电池），各类3C数码电子产品（3C数码电池）、通信和电网等储能（储能电池）领域、低速车和轻型车市场等（小动力电池）。
近年来，我国新能源汽车对锂电池的需求量快速增长，新能源汽车领域已超过3C数码电子产品领域成为锂电池最大的消费终端，同时，随着5G时代的逐步来临和电网建设逐步发展，以通信基站储能、电网储能等为代表的储能领域预计在未来将带来较大的需求增量。
招股书显示，报告期内，公司对前五大客户（含同一控制下企业）销售额占销售收入的比例分别为70.10%、81.16%和62.12%，公司客户集中度非常高，但客户名气度也很高，均为行业内知名企业。
具体来看，在动力和储能锂电池领域，公司的主要客户包括宁德时代（300750.SZ，全球排名第一）、比亚迪（002594.SZ，全球排名第四）等；在3C数码锂电池领域，主要客户包括ATL宁德新能源（全球排名第一）、珠海冠宇等；在锂电池设备制造领域，主要客户包括璞泰来（603659.SH）、赢合科技（300457.SZ）等。
值得注意的是，报告期内，宁德时代及其子公司均为曼恩斯特的第一大客户，公司对其销售金额分别为1044.47万元、7624.15万元和3076.30万元，占销售收入的比例分别为31.75%、62.75%和20.89%。
为何报告期内公司对宁德时代的销售金额如此不稳定？未来还能依靠这颗大树吗？
曼恩斯特解释称，2020年对宁德时代销售金额的下滑系公司涂布模头客户群体不断拓展，2020年公司对比亚迪和宁德新能源的销售金额大幅增长，同时获得瑞浦能源的大额订单。
界面新闻记者注意到，2020年7月29日宁德时代和杭州安脉盛智能技术有限公司（简称“安脉盛”）合资成立安脉时代智能制造（宁德）有限公司（简称“安脉时代”），安脉盛持有其51%股权，宁德时代持有其49%股权。
2020年9月1日，曼恩斯特和安脉时代签署《安脉时代智能制造（宁德）有限公司与深圳市曼恩斯特科技有限公司之合作协议》，约定由安脉时代向宁德时代推广曼恩斯特的全自动涂布模头，并且安脉时代向宁德时代推广并销售的该类产品优先向曼恩斯特采购，曼恩斯特该类产品只能通过安脉时代销售至宁德时代，曼恩斯特销售给安脉时代该类产品价格不得高于其销售给第三方（中间服务商除外）的80%。
2020年10月30日，曼恩斯特和安脉时代签署《安脉时代智能制造（宁德）有限公司与深圳市曼恩斯特科技有限公司千分尺模头产品合作协议》，约定由安脉时代独家享有曼恩斯特千分尺模头在宁德时代的销售权，曼恩斯特为安脉时代产品的唯一供应商，曼恩斯特销售给安脉时代类同产品价格不得高于其销售给第三方的80%。
招股书披露，报告期内公司向宁德时代及其子公司销售全自动涂布模头金额为0元，千分尺涂布模头销售金额为528万元，也就是说这两个产品未来将会有很大的增量空间，但根据前述协议不难发现，议价空间也将受到限制。
无疑，曼恩斯特即使绑定了宁德时代，但这一关联交易将长期损害公司股东利益。
在本次募投项目中，公司还拟将1.43亿元用于安徽涂布技术产业化建设项目和1.43亿元涂布技术产业化建设总部基地项目，主要为新建智能化生产线厂房，扩大公司柔性化、智能化产线的现有产能。
从整个锂电池市场来看，宁德时代作为“电池一哥”接连发布扩产计划，如果曼恩斯特继续“依靠”宁德时代，牺牲价格换市场的模式有望未来跃居中国锂电涂布模头市场第一的位置，但在产能有限的情况，失去其他大客户是否又是明智之举？
准备上市前融资对赌
IPO前，信维投资持有公司51.76%的股份，为公司控股股东，信维投资股东为唐雪姣和彭建林，分别持有70.00%和30.00%股权，二人系夫妻关系，同时唐雪姣作为长兴曼恩斯的执行事务合伙人，通过长兴曼恩斯控制公司10.56%表决权。因此二人合计控制公司62.32%的股份表决权，为共同实际控制人。
界面新闻记者注意到，上市前夕，曼恩斯特引进多家外部股东，新增股东包括青岛汉曼、宁波合懋、牛江（已于2020年11月将其股权转让给亚比兰）、亚比兰、中盈鼎泰、禾尔特、广东恒贯、惠友创嘉、战兴基金（后更名为深圳润信）、苏棠创投、鸿信利。具体情况如下：
但是融资并非无条件的，除青岛汉曼外，前述鸿信利、中盈鼎泰、禾尔特、广东恒贯、惠友创嘉、宁波合懋、深圳润信、牛江、苏棠创投9大股东在取得公司股份时与公司及创始股东、实际控制人之间签署的投资协议等法律文件中约定有股份回购、共同出售权、优先清算权、反稀释、上市时间对赌、董事一票否决权等相关特殊权利条款和安排。
截至本招股说明书签署日，上述主体均已签署相关终止协议，确认终止相关条款的效力，但是如果公司未能上市那么对赌协议自动恢复。
此外，除了外部股东融资，2020年曼恩斯特内部还进行了资产重组。
招股书披露，曼恩斯特通过一系列同一控制下的重组，将实际控制人唐雪姣控制的深圳莫提尔、深圳博能、深圳天旭、重庆典盈纳入公司业务体系。
上述重组标的与曼恩有限重组前的业务具有协同性，深圳莫提尔的主营业务为锂电池相关材料的研发、生产和销售；深圳博能的主营业务为真空镀膜机的研发；深圳天旭的主营业务为小型研发用涂布机的研发、生产和销售；重庆典盈的主营业务为锂电池相关材料的研发和销售。
收购重组后，曼恩斯特持有深圳莫提尔51%的股权、深圳博能70%的股权、深圳天旭70%的股权以及重庆典盈100%股权。
