基本面:中长期来看,过去投资驱动型的经济增长模式难以为继。结构调整、产业升级过程中,旧经济内生动力逐渐减弱,新增长点尚未形成规模,三期叠加的新常态下,潜在经济增长速度下行难以避免。短期因素是积极的财政政策不断加码,政策在打通资金进入实体的渠道上下功夫,简政放权、国企改革等改革措施释放政策红利,一系列稳增长政策短期内可能对经济起到一定托底作用,但难以拉动经济明显反弹。另外,受制于工业领域通缩形式长期存在,当前货币条件不支持,虽然猪肉价格连续上涨,并已接近历史高位,后续CPI仍将在控制目标以内,故此经济基本面较难为债市带来明显的负面影响。
货币政策与资金面:在汇率双向波动幅度加大情况下,央行仍然进行了降息降准的操作,说明经济是货币政策的首要着眼点。美联储最新决定维持不加息,其中也考虑到中国经济和金融市场的因素;而我们判断即使美联储开始加息,其节奏也将慢于上一轮加息,且中国的货币政策不会因此转向收紧。此外,央行的投放操作和引导利率下行都明确表明了维持流动性宽松的意图。
利率债策略:随着央行连续降准降息,叠加银行理财收益率缓慢下调,银行表内外综合负债成本有所下行。但目前利率债投资者结构有所改变,基金等交易性资金占比提升,意味着货币市场资金利率对需求的影响力增加,投资者稳定性降低。长期来看宏观大背景决定了目前利率债仍然安全。虽然利率降至历史低位后再度下行将缺乏动力,但无风险利率不具有大幅反弹的条件。短期内股市资金回流后资产重配导致债券需求提升,资产短缺局面短期难以改变。因此债市在长期和短期均获得支撑。若市场有技术性回调或是突发事件冲击,依然是逢高介入的好机会。值得关注的是,当前债市杠杆水平较高,对流动性高度依赖,利率波动性或将增大。
信用债策略:四季度信用债与利率债走势分化概率不大,主要驱动因素皆为宏观基本面和资金面。从信用利差上看,目前AA以上评级信用债信用利差已降至2009年以来历史低位,同期7天资金利率却高于历史低位1%左右的水平;AA-及A评级信用债信用利差整体维持较高水平。料后期违约事件爆发,仍可能推高低评级信用债信用利差,信用利差随评级分化。
二重集团及其子公司发布破产重整公告,成为首个出现违约事件的央企。迄今为止出现违约事件的发行人几乎全部属于景气度明显下滑的行业,二重集团及其子公司、天威集团、珠海中富包括早前陷入违约风险的华锐风电、超日太阳、湘鄂情概莫能外。随着经济走势的持续疲软,石油价格低迷,对于行业景气度的关注将成为挑选个券的主要考虑因素。
