2015年，A股市场走出了如过山车般的行情，经历了从“疯牛”到“恶熊”，千股涨停、千股跌停等奇观屡屡出现。在这样的背景下，私募各策略整体收益亮眼，大幅跑赢沪深300，也击败公募基金的整体收益表现。依据不同投资策略，朝阳财富基金研究中心对阳光私募基金2015年表现进行排名，主要分为股票策略、定增策略、债券策略、股票市场中性策略、管理期货策略、套利策略和组合策略等七大策略排行榜。
图1：主要策略2014-2015年度收益情况
一、股票策略
2015年股票市场跌沓起伏，股票策略在2015年上半年经历了疯狂上涨之后，部分私募管理人也在股灾中受伤严重，不过今年整体表现仍可圈可点，股票多头策略的阳光私募基金年度收益为27.5%，而同期上证指数的涨幅为9.41%。收益排名前十的股票策略产品更是录得惊人回报，平均收益高达328.94%。位列第一的盈阳7号今年以来收益高达512.71%。泽泉投资旗下的泽泉景渤财富今年涨幅达245.22%，其产品的主要收益来自于上半年，投资经理辛宇操作手法凌厉，6月份意识到风险后，将其产品股灾前清仓，完美逃顶。
图2：2015年股票策略排名前十的基金：
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
2016年A股迎来开门绿，上证指数一路下探，熔断制度推出短短四天后就被雪藏，市场恐慌情绪严重。但我们依然可以发现有优质的阳光私募管理人躲过了这一次的回调。汇市的不稳定、美联储加息频率的不确定、国家经济转型的阵痛等给2016年的A股市场带来了很多变数，但在资产荒的背景下，银行理财，保险资金等对分红稳定的大盘蓝筹需求增加，同时金融反腐，政策不断完善使得市场将更为健康的发展。趋势性行情虽不太可能出现，但不宜过度悲观，结构性行情仍可期待。风险与机会并存，这样的环境反而可以让专业的私募管理人更好的展示其管理能力。 #JRJ分页符#
二、定增策略
2015年股票市场跌宕起伏，给股票定增带来了空前机会，6月份之前，受股市价值中枢抬升影响，股票稀缺性大幅上升，上市公司借定增也可以大幅推动其公司的价值认同，上市公司定增数量大增，而6月份之后，受股灾影响，定增市场出现了高折价率的情况，许多已预案公司股价纷纷跌破增发价，在低市场点位加高折价率的环境之下，市场迎来又一波定增热潮，就2015年全年来看，全年发行329例，仅次于2014年。
图3：2015年定向增发上市公司统计
数据来源：中信证券(行情600030,买入)，朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
同时也要注意到，监管层在10月底时出台了对定向增发的监管新政，要求对三年期定增执行穿透原则，底层投资者数量不得超过200人，云维股份(行情600725,买入)成为受此影响的第一家上市公司，目前这一新政不涉及一年期定增，但从监管层的态度来看，对于定向增发的规范成为大势所趋。
从定增产品的收益情况来看，定增策略的榜首为西域投资发行的西域和谐定增2号，位居第二和第三的分别是野风定增精选1号和紫金港1号，野风资产旗下还有另外一只产品野风定增精选2号也入围定增策略前十强，同时有2只以上产品入围的还有同安投资旗下的定增保1号和2号。
图4：2015年定增策略前10
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
在目前市场环境之下，2016年定向增发依然充满机会，其充分的安全垫和定增阿尔法使定增产品依然具有投资机会，同时，定增市场也将出现一定分化，在市场转向震荡市的大环境之下，基于不同定增目的的定增的潜在收益将出现较大分化，定向增发也由普涨转为精选。 #JRJ分页符#
三、债券策略
货币政策在整个2015年都保持了非常宽松的格局，人民银行进行了5次降息、5次降准，1年期定期存款利率则降至1.5%的历史低位，债券市场延续了2014年的牛市格局。
图5：一年期定期存款利率及存款准备金率变动（%）
数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
总体来看，年初受股票牛市影响，10年期国债由年初的3.3%反弹至3.6%，之后6月份股票市场的大幅下跌使得央行再度向市场注入流动性，10年期国债利率在此之后则一路下行至年底的2.80%。
图6：3年期国债及企业债到期收益率（%）及信用利差（bp）历史走势
数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
在无风险利率下行的背景之下，资产荒不断蔓延，信用利差也出现了下行趋势，年内虽出现了数起信用违约事件，但并没有影响到大家对企业债的追捧，信用债市场整体交投活跃。
从2015年债券策略排名前十的基金来看，乐瑞资产旗下基金占据了四席，鹏扬投资、合晟资产各有2只产品入围前十强。乐瑞资产旗下的强债策略产品在以债券投资为主要投资标的之下，以大类资产配置为核心理念，通过低风险的债券投资+其余高收益资产的动态调节实现了乐瑞强债系列产品的抢眼表现。鹏扬投资则以债券为核心，通过多策略套利方式践行低风险特征的投资策略，也创造了优异的投资业绩。
图7：2015年债券策略前10
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
2016年无风险利率的下行依然是大趋势，但是随着利率下行空间的缩减和日益严重的人民币贬值压力，利率的边际下行难度在逐步增加，从信用层面来看，2015年四季度，高层不断强调供给侧改革，预计2016年将是供给侧改革的关键之年，累积多年的信用风险释放压力显著增加，信用债的违约压力较大，需要格外关注信用债的资质鉴别。在资产荒的大背景之下，债券的避险和稳定特征将使其在2016年依然具有一定潜力。 #JRJ分页符#
四、股票市场中性策略
2015年市场中性策略平均收益为21.80%，比2014年的4.23%相比涨幅较大。主要原因有以下几个方面：
1.牛市奠定绩优基础
市场中性策略是买入一篮子股票，同时做空指数期货。其最终的收益来源于股票端组合alpha收益和期货端基差收益，两部分收益同时影响alpha产品的收益水平。2015年上半年牛市行情提供了充足的alpha和正向基差，为alpha策略攫取收益奠定来了扎实的基础。
2.结构化行情助力
2015年上半年的结构化行情也是催生alpha策略高收益的重要因素。自2015年初开始至6月12日（年中最高点），代表小盘的中证500上涨116.92%，而沪深300上涨50.98%，中间存在巨大的alpha空间。
3.丰富的对冲工具守住胜利果实
2015年4月，中证500与上证50股指期货上市交易，使得原本形单影只的沪深300股指期货有了更多的伙伴，也为Alpha策略提供了更灵活的对冲手段。丰富的对冲工具帮助alpha策略基金守住了上半年收益，也避免重蹈2014年末alpha策略“黑天鹅”的可能。
根据朝阳财富基金研究中心观察，市场中性的收益在2015上下半年有天壤之别。前6个月的收益之和为19.73%，贡献了全年收益的9成以上。在第三季度之后，市场中性策略表现乏善可陈。原因有二，首先，6月开始出现市场剧烈波动，千股跌停频繁上演，无差别的跌停使得市场中性策略丧失了绝对收益的来源；其次，9月股指期货限制政策使得股指期货交易成本大幅上升，资金使用效率急剧下降。
图8：股票市场中性月度收益
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
展望后市，市场中性策略虽无下行之虞，但上行难度也不容小觑。首先，期指限制仍未放开，每日10手开仓限制使得资金规模稍大的alpha基金倍感痛楚，而40%的保证金比例，使得资金使用效率极其低下；其次，2015年下半年以来，基差罕有正值，且波动幅度较大，alpha策略投资经理面临开仓即亏损的可能，因此众多alpha基金轻仓操作，甚至出清仓位静待基差回复。对于投资者而言，这往往是他们最不愿意看到的结果。
图9：2015年市场中性策略前10
数据来源：朝阳财富基金研究中心数据截至：2015-12-31
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五、管理期货策略
纵观2015年期货市场，成交数据再创新高。中国期货业协会最新统计资料表明，1-12月全国期货市场累计成交量为35.78亿手，累计成交额为554.23万亿元，同比分别增长42.78%和89.81%。从两大指标看，成交量与成交额再创历史新高，超过2014年全年水平。
金融期货2015年市场累计成交量为3.40亿手，累计成交额为417.7万亿元，同比增长56.66%和154.7%。商品期货2015年市场累计成交量为32.37亿手，累计成交额为136.47万亿元，同比增长41.46%和6.64%。
2015年上半年的数据显示，1-6月期货市场的累计成交额就已超过2014年全年。下半年股指期货受到限制，金融期货市场成交降温，以沪深300股指期货为例，2015年8月成交量约为3937万手，而9月成交量缩水至162万手，10月更是低至31万手，股指期货市场接近冰封。资金从股指期货这世界第一大期货品种夺门而出后，纷纷涌入商品期货市场，由此商品期货成交量和成交额显著增长，有色金属、贵金属等工业品板块成交放量明显。
图10：沪深300股指期货月度成交量（单位：手）
数据来源：Wind，朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
管理期货（CTA）策略2015年收益率为13.56%，相较于2014年16.23%的收益略有下滑，主要是由于两个方面影响：
1.股指期货良好的流动性，是CTA管理人分散化投资，降低组合相关性的重要工具。而6月以后市场上升趋势戛然而止，9月后中金所一纸禁令，使得股指期货动弹不得。
2.商品期货虽然依旧跌跌不休，但走势不如2014年那样流程。如铁矿石2014年跌幅44.00%，而2015年跌幅为36.61%；甲醇2014年跌去3.83%，而2015年仅有13.42%的跌幅。
虽然整体收益有所下滑，但不乏投顾在2015年斩获优良业绩。纵观CTA前10榜单，我们发现富善有3个产品列入CTA榜单前10，其中致远CTA系列二号2015年收益为74.31%，表现非常优秀。富善投资于4大交易所20多个品种，通过数量化方法研究价格变化的趋势，跨越多周期，以程序化实现算法和交易。
图11：2015年管理期货策略前10
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
经过20多年的发展，我国期货市场与我国经济和实体产业的联系和融合日益加深，一些较为成熟品种如铜、铁矿石等期货价格甚至成为全球重要定价参考，在2015年新上市6个期货期权品种之后，目前国内市场期货期权品种总数已达52个，2016年这一数量有望再度扩大，其中最值得期待的是原油期货。2015年8月，上海国际能源交易中心发布了三批业务规则征求意见稿和原油期货标准合约征求意见稿。至此，关于原油期货上市的业务规则草案已经出齐，意味着我国第一个全球性期货品种的原油期货进入挂牌倒计时。
随着品种的日渐增加，交易机制的逐步完善，法律法规愈发成熟，我国期货市场的大环境正日益改善，整体容量也稳步提升，这为CTA基金赚取收益提供了肥沃的土壤。#JRJ分页符#
六、套利策略
据朝阳财富基金研究中心统计数据显示，套利策略基金2015年全年获得17.97%的平均收益，相比2014年的19.76%的收益略低1.79%。套利策略主要运用股指期货套利、分级基金套利、ETF套利、可转债套利等套利方式获取收益。
2014年下半年开始直至2015年上半年，股票大盘在资金的推动下开始迅速拉升，市场热情急剧升温。股指期货期现出现升水。在持续正基差的市场环境下，出现许多股指期货期现和跨期套利机会，套利策略基金在这段时间内依靠正基差获取了较高的收益。
图12：沪深300期现基差
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
除股指期货套利外，14年年底及股灾期间市场出现分级基金套利机会也为一些采取了分级基金套利策略增添了丰厚的收益。
但在股灾过后市场情绪降至谷底，基差深度贴水状态持续了整个15年下半年。加上期指限仓政策极大地限制股指期货工具的运用，期指套利策略在这样的基差环境中几乎无法操作，大多数以股指期货套利为主的基金产品选择低仓位运作以规避市场风险。从朝阳财富基金研究中心统计数据来看，15下半年套利策略产品平均收益表现不佳。
图13：2015年套利月度收益
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
我们认为2016年A股市场再次出现如14年下半年至15年上半年“疯牛”行情的概率极小，可能将持续处于震荡格局，市场给予的股指期货套利机会将大幅减少。此外，就目前来看并未看到期指交易限制政策放松的迹象。在这样的市场环境下，16年套利策略基金总体表现很有可能会延续15年下半年的表现情况。但同时可关注采取多元化套利的投顾，多样化的套利标的可以抓住更多的套利机会，不会因为一类套利机会的减少收益率大打折扣。
从15年收益表现来看，排名前10的套利策略基金产品大多采用多元化套利策略来捕获各个投资标的的套利机会。
如产品收益排名分列第一和第四的盛冠达投资，套利策略组成部分中不仅包括期指期现、跨期套利，还包括黄金T+D套利策略。在期指交易限制下，黄金T+D套利策略为盛冠达投资的基金产品贡献较高的投资收益。
此外，跻身前10的申毅投资也是一家典型运用多元化套利策略的优秀投顾。申毅投资在其套利基金产品中运用股指期货套利、分级基金套利、ETF套利等多种子策略，并且在市场机会骤减时及时开发新的期权套利策略加入基金产品中，提升产品净值。
图14：2015年套利策略前10
七、组合策略
组合基金即投资于现有私募基金产品或投顾的基金，主要产品形式有FOF、MOM等。组合基金最大的优势是基金管理人可根据市况建立并调整投资组合，均衡各类策略和风格的管理人，使基金产品能更好地适应不同的市场环境。
随着居民理财需求的丰富，越来越多人将目光投向能更容易实现资产配置的组合基金产品，2015年是组合基金爆发性增长的一年。随着组合基金市场容量的扩张，组合基金投资策略也越来越精细化。以往自下而上选择私募基金被动投资的方式已不再适应现在的市场环境，自上而下进行资产配置，根据市场环境灵活调整子基金持仓的主动管理方式被广泛应用。
据朝阳财富基金研究中心统计数据显示，得益于组合基金管理人基金组合收益率近三年均取得正收益，并且收益处于逐年提升的趋势。2015年组合基金平均收益率为22.97%，相比2014年19.67%的平均收益高3.3%。
图15：2015年组合策略前10
数据来源：朝阳财富基金研究中心。数据截至：2015-12-31
2015年股票市场市场风格已发生了多次切换，优秀的组合基金管理人会兼顾市场不同的风格，作出适应市场的大类资产配置策略，在为投资者分散投资风险的同时抓住不同风格的机会，为投资者获取更稳定的收益。面对不确定更大的2016年资本市场环境，投资者需要更加注重组合基金的管理人资产配置能力及其对市场风格把握的能力。
报告为朝阳永续公司（以下简称“本公司”）特供专业投资者阅读。主要撰写人具有相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。本报告中所涉及的阳光私募产品净值信息数据来源于各信托公司公开网站上，投资策略报告等信息来自于公开信息或由私募投资顾问提供。本公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。本报告版权归本公司所有，未获得本公司事先书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“朝阳永续”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反应撰写人根据市场情况，私募投资顾问的表现的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表朝阳永续，或任何其附属或联营公司的立场。本公司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。朝阳永续版权所有。保留一切权利。
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