摘 要
近年来，随着市场的不断波动和变化，CTA私募基金逐渐成为了投资者们关注的焦点。作为一种全球性的投资工具，CTA私募基金具有较强的风险控制能力和相对稳定的收益表现，备受机构和高净值投资者的青睐。
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“投资者陪伴•CTA基金”
栏目，从CTA基金的基本概念、投资策略和风险控制等方面，进行深入解读和探讨。希望可以通过系列文章的推送，帮助投资者更好地了解和把握CTA私募基金的投资机会，让投资者能够更加理性和科学地进行CTA基金的投资决策。
本期主题为
【不同CTA策略的收益来源】
CTA 策略由于其投资标的和投资方式的特异性，与其他策略相关性较低，故而CTA可作为一项极具配置价值的资产。国内CTA经过多年的成长，穿越牛熊，已然成熟，欣欣向荣。
当前国内CTA策略基本面分类
当前国内市场CTA策略根据决策方式不同主要可以分为两大类：
主观CTA和量化CTA。
主观CTA的投资经理结合产业和自身经验进行主观交易。
通过产业的基本面信息和调研情况、产业链的利润传导机制以及影响的时效性等，再结合自身长期深入该行业的研究和交易经验，发现定价错误并判断价格的预期走势。
量化CTA的投资经理结合数据和模型进行客观交易。
基于商品历史数据，借助统计学、数学模型等量化方法，进行系统性的分析，找寻存在市场趋势、定价偏离等机会，然后通过模型生成客观的交易信号。
随着量化CTA的快速发展，量化CTA内部也出现了分化。量价量化CTA方兴未艾，基本面CTA悄然兴起。二者的区别在于使用数据类型的不同。前者使用的是期货市场的价量数据，而后者使用的是现货市场的基本面数据。
量价CTA遵循着历史交易数据中隐藏着获利规律，通过极其深入的分析，便可以发现未来市场中的盈利机会。基本面CTA秉承着商品价格由其基本面信息、供需关系所决定，以产业逻辑为出发点，通过多维度基本面数据的量化分析来寻求商品市场交易机会。
不同策略收益来源的差异
CTA策略的收益大体上可以分为四个来源：
趋势、波动、套利、外汇差异。
根据其性质，这四个来源最终可以纳入趋势和定价错误两个大类中。
不管是主观还是量化，都是在寻找市场趋势和定价错误的机会，只是借助的渠道不同而已。主观偏向于通过产业链信息寻找确定性高、及时且收益高的机会。这会造成交易和持仓会集中于某一时间段或者某一品种。量化则是偏向于用统计建模的方式，在全品种中发现概率大且稳定的机会。和主观的主要区别在于，量化发现的机会往往更泛化，可以突破主观研究的局限性，在其他品种中也能发现同样的机会。进而造就量化策略分散性高、风险较低，平稳的特性。
其中量价CTA的收益主要集于在交易者行为中，从期货市值的交易数据中建立量化模型，发现交易者交易行为的惯性和偏离，进而在大多数品种中发现机会。这种量化方式对模型的建立要求较高，并且存在一些人为不能理解的逻辑，完全不考虑品种的市场定价逻辑。而基本面CTA则是使用基本面指标数据，根据产业逻辑建立相应的量化模型，去寻找市场趋势和定价偏离机会。这里面的逻辑都是人为可以理解的，符合商品供需定价关系的。
基本面CTA使用产业链的基本面数据，和主观CTA逻辑上有一定相似性，但是相对于主观CTA，
优点在于品种分散、持仓灵活、策略风险度低。
基本面CTA在一定程度上很好的结合了主观CTA基于产业逻辑的优点，又克服了主观CTA品种泛化和高风险的缺点。
简单来说，
主观CTA收益取决于产业链信息和经验、量价CTA收益取决于期货市场的交易者行为、基本面CTA收益来自于产业链的基本面数据。
不同CTA策略产品的差异
选择的道路不一样，路上的风景也就不一样。不同CTA策略的投资理念差异，决定了产品性质特点的差异。
主观CTA是基于产业链的主观交易，其产业数据和信息更新频率较慢，故有长周期持仓，风险波动高的特点。量价CTA是基于期货交易数据的客观量化交易，受益于交易数据更新较快的优势，因此换手率相对较高，风险波动相对低。而基本面CTA是基于产业链基本面数据的客观量化交易，受限于基本面数据的更新频率，持仓周期在一周到两周左右，风险波动适中。
总的来说，基本面CTA在一定程度上结合了主观CTA和量价CTA的优点，也克服了二者存在的缺点。
站在主观产业分析的角度，利用量化的客观方法，获取了二者稳定收益来源。
基本面量化CTA
基本面CTA，是使用产业链上的基本面指标数据，结合产业逻辑，通过建立统计模型来系统性的分析标的价格及收益情况，进而得到标的持仓权重的一套完备体系。
基本面指标数据
目前市场上用的比较多的基本面指标包括：
现货价格、库存、仓单、开工率等。
这些基本面指标决定标的的供需关系，进而影响到标的价格的走势。
基本面CTA策略的类型
当前基本面CTA策略可细分为三大类：
基本面趋势、基本面多空和基本面时序。
基本面趋势：
通过基本面指标确认趋势，进而追随趋势。品种间不影响，持仓受品种和整体市场的趋势强弱影响，存在多空市值敞口。
基本面多空：
多品种在截面上进行比较，通过一个或者多个基本面指标进行截面上的排序，做多截面上看涨的品种，做空截面上看空的品种。品种间受影响，各品种持仓权重受截面强弱影响，不存在多空市值敞口。
基本面时序：
依据产业逻辑，根据商品基本面指标的走势及其变化对价格的驱动影响，来预期价格走势。较基本面趋势，基本面时序可在趋势来临前提前入场。品种间不影响，持仓受基本面指标和整体市场影响，存在多空市值敞口。
仓位控制
通过多维度基本面数据的量化分析来寻求商品市场交易机会后，用量化的手段来构造投资组合及其风险控制。从组合目标波动、单品种目标波动、单品种持仓上限、单品种止损等分散化方式来控制组合风险。
撰稿私募介绍：
海南盛冠达私募基金管理有限公司成立于2013年12月，注册资本4000万元，注册地为海南。2014年4月取得私募基金管理人资质，协会备案编码P1001070，具备中国证券投资基金业协会“3+3”投顾资质与网下打新资质（C类）。
盛冠达基金为中国本土最早一批从事量化投资的先驱者，公司创始人黄灿（2018年中国最佳私募证券投资经理TOP50）奉行“科技让投资更美好”的价值观，致力于打造国内卓越的平台型量化私募资产管理公司，为客户创造长期价值。公司注重发挥平台的协作机制，现拥有四大核心量化策略（量化选股/T0/CTA/套利）。核心投研团队分别来自专业资产管理机构的优秀人才，平均拥有累计8年以上量化投资经验；核心技术人才分别来自小米、谷歌、微软、腾讯等互联网平台。
风险揭示：
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