不同油价背景下烯烃各生产工艺成本分化明显
我们统计了2015年以来烯烃不同工艺路线的历史成本，并与原油价格做了相关关系及趋势变化的散点图。从图中可以看出，在油价低于40美元/桶的情况下，石脑油制烯烃具有非常明显的成本优势，40-70美元/桶的情况下石脑油和煤制烯烃的成本差距逐步缩小，煤制烯烃的经济性开始显现，一旦原油价格高于70美元/桶时，煤制烯烃的成本优势会进一步凸显。乙烷裂解制乙烯、PDH等，其成本变化相对平稳，虽然成本优势不是太明显，但也很少出现宽幅震荡的情况。甲醇制烯烃(MTO，非一体化装置)成本变化较大，虽然我国的甲醇来源主要以煤为主(煤制及焦炉气同属于煤系，以产能维度统计，两者占甲醇原料来源的89%)，但甲醇下游更多的受到原油变化的影响，因此在下游的反作用力下，甲醇价格的变动除受自身供需关系影响外，其受原油的影响也较为明显，因此从图1中可以看出，当原油价格在45美元/桶以上时，甲醇制烯烃的成本劣势会更加明显。
原油在40美元/桶以下油制乙二醇具有绝对成本优势
通过2015年以来不同油价下乙二醇不同生产工艺的成本变化图来看，当原油在40美元/桶以下时，石脑油制乙二醇具有其他生产工艺所不具备的绝对成本优势；油价在40-70美元/桶时，随着油价的不断上涨，油制乙二醇的成本优势会逐渐收窄，并且原油在50-60美元/桶区间时，两者的成本竞争对达到高峰。由于煤炭受原油波动的影响较小，且煤炭本身价格波动频率较慢，因此当油价冲破70美元/桶时，油制乙二醇的成本优势基本丧失，而煤制乙二醇的成本优势会进一步凸显，这也是2012-2014年以及2017-2018年煤制乙二醇出现两个投产高峰的原因所在。
资源禀赋及成本所限气头发展受制明显
2012年10月发改委发布了《天然气利用政策》，文件要求禁止新建或扩建以天然气为原料生产甲醇及甲醇生产下游产品装置，限制新建以天然气为原料的氮肥项目，天然气制甲醇、尿素受限，国内产能扩张基本以煤化工为主。据卓创资讯统计，截止到2019年底，我国甲醇产能8783万吨，其中天然气制甲醇仅占10%左右，煤化工路线占比近89%，主要包括煤制甲醇(72%)、焦炉煤气制甲醇(17%)；尿素产能7390万吨，其中煤制、天然气制分别占比73%、27%。天然气工艺主要分布在气源丰富的西南、西北等部分地区；煤化工则主要分布在山西、河北、山东等地。
低油价背景下，油化工竞争力较强，煤化工未来仍有机会。
通过不同工艺路线优劣势的对比来看，目前石油化工占据主导优势，其纵向产业链较长、产品线覆盖广且丰富，从价值链的角度来看，具有多元化和一体化发展的天然优势，近年来炼化一体化发展较为迅速，这是石油化工未来的发展趋势，也是其他原料所无法比拟的。不过值得注意的是，随着我国石油化工的不断发展，我国原油的对外依存度已达到72.5%(2019年)，资源禀赋受限，另外原油的金融属性较强，受到消息面刺激的影响较大，无形当中也加大了市场操作的风险程度。
我国煤炭具有资源禀赋的优势，煤化工对于保障能源安全具有重要意义。通过煤制烯烃以及煤制乙二醇的成本对比情况来看，当原油价格低于40美元/桶时，油头工艺占据绝对优势，而原油运行于40-60美元/桶时，两者会处于弱竞争状态，而一旦原油突破70美元/桶，煤制工艺则优势凸显。从煤制产能的投建规律来看，煤制工艺产能的投建与原油价格的变动有较为明显的关系，以煤制烯烃为例(如下图)，其产能的投建主要集中在原油价格高位运行阶段(考虑到项目建设需要2年左右的时间，企业规划时间主要集中在2014年及以前至2008年附近，该阶段原油平均价格在89美元/桶)。近年来随着油价进入低位运行区间，煤制烯烃的经济性大打折扣，因此行业投资热情降温明显，2018-2019年煤制烯烃投产规模仅有300万吨，较2016-2017两年下滑近60%。目前油价跌破40美元/桶，部分煤化工项目被迫推迟，对于拟建项目也将产生极大的动摇。长远来看，煤制项目的上马将取决于原油价格的恢复情况，未来原油一旦恢复至70美元/桶以上，煤化工的发展或将再次提速。不过值得注意的是，目前国内煤化工项目同质化现象较为严重(主要集中在煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇等产品)、水资源消耗大、环保压力大，推动煤炭清洁高效利用和深加工是未来煤化工主要发展方向。
天然气需求受制于政策面未来气头主要集中在轻烃加工
天然气化工方面，因环保问题的升级，近年来国内天然气消费快速增长，进口依存度逐步提升(2019年进口依存度为43.2%)，目前国内供应仍优先保障民生需求，传统天然气化工面临冬季成本上涨以及断供的风险，且新增天然气化工产能受政策限制，我们认为长期看发展空间有限。未来气头产能的发展主要集中在轻烃领域，乙烷、丙烷等轻烃加工利用路线由于具有成本优势，发展迅速，我们预计有望在国内逐步扩大市场份额。
本文源自卓创资讯