重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
上市险企近日披露了2023年1-3月份保费收入情况。4月27日截至收盘，保险板块（申万二级分类）大涨8.99%。
中信建投证券非银金融研究团队近期板块最新观点梳理如下：
3月保费点评&Q1前瞻：寿险资负两端共振改善，财险量升质稳
宏观数据彰显弱复苏延续，非银行业景气度有望持续修复
寿险行业资负两端有望迎来改善，财险行业长期向好
中国版IFRS9、IFRS17的核心变化及其影响探究
01
3月保费点评&Q1前瞻：寿险资负两端共振改善，财险量升质稳
核心观点：
上市险企单3月寿险保费大多实现同比增长，寿险行业复苏态势延续，预计一季度寿险业务负债端表现在需求回暖、改革成效显现带动下将迎来改善，而资产端的投资收益亦有望在权益市场回暖背景下实现增长。上市险企单3月财险保费亦保持稳健增长，其中车险保费增长预计主要为车均保费提升带动，车险业务质量预计较为可控，财险整体景气度有望延续。
1. 寿险：除新华外，上市险企3月保费同比增长
业绩概览：上市险企1-3月总保费增速：平安（+5.6%）>国寿（+3.9%）>人保（+2.3%）>新华（-0.2%）>太保（-2.6%）。
3月当月上市险企除新华外普遍实现同比增长，但除太保外其他险企3月增速较2月有所回落，预计主因今年春节早于去年，太保3月保费增速由负转正，提升11.3pct。
3月单月总保费增速：人保（+22.2%，前值+25.2%）>太平（+11.0%，前值+21.6%）>国寿（+10.2%，前值+28.8%）>平安（+8.1%，前值+8.4%）>太保（+6.2%，前值-5.1%）>新华（-0.5%，前值+6.2%）。
平安、人保新单均实现同比增长，人保3月保费缴费结构改善。
Q1平安新单保费同比+9.0%，续期保费同比+4.2%，其中，个险新单同比+10.0%，续期保费同比+4.3%。Q1人保（含人保寿险和人保健康）新单保费同比+2.5%，其中长险首年保费和长险首年期交保费分别同比+1.9%、+12.5%。3月单月人保新单保费同比+31.7%，其中长险首年保费和长险首年期交保费分别同比+56.1%、+98.8%，期交保费占新单比重为36.6%，同比+12.4pct，环比+5.2pct。
产品方面，3月份居民稳健投资需求保持旺盛，上市险企推出储蓄型产品。
国寿推出了乐盈一生终身寿险（尊享版），为保额按照3.5%年复利增长的增额终身寿险产品，交费方式为3年或5年年交。太保推出了保利盈两全保险和鑫红利 3.0 两全保险（分红型），其中保利盈两全保险交费方式为趸交，保险期间为6年；鑫红利 3.0 两全保险（分红型）交费方式为趸交，保险期间为5年。此外，平安推出了福耀人生（至尊版）年金保险（分红型），保险期间为终身，从第5个保单周年日开始每年按基本保险金额的50%给付生存保险金，还设置了特别生存保险金和身故保险金。
人口老龄化程度持续加深背景下，各险企持续加强康养布局。
国寿方面，据中国人寿微信公众号，疫情过后，中国人寿集团旗下国寿嘉园养老社区备受广大长者青睐，2023年一季度到访国寿嘉园天津乐境、苏州雅境两家养老社区参观、体验人数超8000人。截至3月底，两家养老社区入住人数分别同比提升176.7%和426.3%。太保方面，3月8日，太保寿险与国药控股在上海签署战略合作协议，根据协议，中国太保寿险与国药控股将主要围绕保险业务相关健康管理开展相关创新及合作，为用户提供就医指导、便利就医、康复管理等服务。中国太保寿险总经理蔡强表示，此次合作将促进双方进行有益的探索，推出更多创新性的健康管理服务内容，全方位呵护用户身体健康。国药控股总裁刘勇表示，国药控股通过设立创新中心，在集团内统筹引领涉及商保服务、互联网医院等创新业务的开展，着力推动“医药患险”综合服务平台建设，此次将和国药云医、宸汐健康等一道，携手中国太保寿险共同推动“保险+健康管理”领域的持续联合创新，助力健康中国建设，更好地满足百姓的健康保障和健康服务需求。太平方面，3月31日，中国太平微信公众号宣布太平人寿养老服务体验定点合作单位新增青蜓·江南养生文化村，这是青蜓健康旗下运营的第一个示范基地，将中医“治末病”理念与健康管理科学体系有机结合，并实现持续健康管理的落地服务项目。
2. 财险：整体保费增长稳健，众安保费增速亮眼
业绩概览：上市险企1-3月总保费增速：众安（+21.0%）>太平（+19.6%）>太保（+16.8%）>人保（+10.2%）>平安（+5.4%）。
3月当月上市险企总保费普遍实现同比增长，但3月增速较2月有所回落，预计主因今年春节早于去年。
3月单月总保费增速：众安（+29.5%，前值+39.8%）>太保（+13.8%，前值+34.5%）>太平（+12.1%，前值+19.9%）>人保（+11.7%，前值+24.6%）>平安（+5.9%，前值+21.3%）。
车险：保费增长预计主因车均保费提升，预计赔付率表现可控。
1-3月车险增速：中国财险同比+6.5%，平安财险同比+6.2%，单3月中国财险车险保费同比+7.0%。具体来看，当前车险总保费同比增长主因车均保费增长。2023年第一季度，汽车消费尚未完全恢复，叠加春节效应和汽车厂商价格战下消费者观望情绪较重等因素影响，新车销量增长承压。根据乘联会数据，2023年1~3月我国狭义乘用车零售销量为426.1万辆，同比-13.4%。展望未来，我们认为随着汽车消费的逐渐恢复和新能源车渗透率的持续提升以及商业车险自主定价系数浮动范围的扩大带来的车均保费改善，车险保费有望继续保持稳健增长。
成本费用端来看，
2023年疫情防控措施调整后，市场普遍担心随着汽车出行的恢复财险公司车险业务综合成本率将会大幅上升。而从我们获取的全国百城平均拥堵延时指数来看，虽然2023年以来在疫情防控措施调整后全国出行明显恢复，春节后拥堵指数数据快速反弹甚至高于疫情前同期水平；但进入3月份以来拥堵指数又有所回落并与往年基本持平，一定程度反映了就全国范围来看疫情防控对交通出行的影响程度或许不及市场原先估计，因此在疫情防控措施调整后车险业务赔付率或许也不会出现超预期的大幅上升。并且上市险企2022年超额计提的丰富准备金储备亦有望为汽车出行恢复下赔付率的上升提供有效对冲。
综上所述，我们认为2023年第一季度车险业务表现有望超预期，建议持续关注汽车出行的恢复和综合成本率的表现情况。
非车险：意健险、农险带动中国财险非车险保费实现较快增长。
1-3月非车险（含意健险）增速：中国财险同比+12.8%，平安财险同比+3.8%，单3月中国财险非车险保费同比+14.5%。具体来看，中国财险非车险业务保费增长主要由意健险和农险贡献，二者前3月保费分别同比+9.8%、+23.2%，单3月保费分别同比+10.9%、+20.1%；中国平安非车险业务保费同比增速较低主要受意健险拖累，意健险前3月保费同比-6.6%。
3. 投资端：一季度长端利率震荡，权益市场回暖
一季度宏观经济运行开局良好，全年长端利率有望小幅上行。
一季度10年期国债收益率呈现震荡走势，累计较2022年末+1.75BP至2.8528%。整体来看，我国一季度宏观经济运行开局良好。一季度我国GDP按不变价计算同比+4.5%，社零总额同比+5.8%，且升级类商品销售大幅增长，限额以上单位金银珠宝类、书报杂志类商品零售额分别同比+13.6%、+13.4%，全国居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长3.8%。全年来看，预计宏观经济仍将保持复苏态势，为长端利率小幅上行提供良好环境。
权益市场经过前期调整整体仍处低位，看好全年权益市场回暖。
一季度沪深300指数累计+4.63%，较2022年同期的-14.53%有明显改善。沪深300指数在2022年累计-21.63%，今年一季度虽有小幅反弹，但整体仍处估值低位，看好宏观经济复苏背景下市场预期改善带动权益市场全年继续回暖。
预计需求边际改善，前期利好政策效果逐步显现背景下地产行业风险缓释。
前3月我国商品房销售面积29946万平方米，同比-1.8%，增速较前2月+1.8pct，其中住宅销售面积前3月同比+1.4%。3月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有64个和57个，比2月分别增加9个和17个，且一二三线城市商品住宅销售价格均实现环比上涨，预计地产行业需求边际改善，看好前期利好政策效果逐步显现背景下地产行业风险缓释。
4. 投资建议：寿险资负两端共振改善，看好行业复苏；财险量升质稳，行业高景气有望延续
寿险方面，上市险企资负两端均迎来改善，一季度NBV增速有望转正，投资收益有望回暖。
负债端来看，需求方面，一季度储蓄型产品需求保持旺盛，预计保障型产品需求在居民收入提升和风险意识提升背景下有望迎来温和复苏。供给方面，随着代理人线下展业回归常态和前期改革成效显现，人均产能有望同比改善，代理人队伍规模经过前期深度去化后预计下降空间较为有限，降幅预计进一步收窄。以上供需两方面因素改善有望带动上市险企一季度NBV增速迎来改善。资产端来看，权益市场一季度表现明显好于去年同期，且地产行业风险持续缓释，上市险企投资收益有望回暖。
财险方面，预计保费稳健增长，整体业务品质可控。
车险来看，一季度上市险企车险保费在新车销量增速承压的背景下依然实现稳健增长，且预计全国范围来看疫情防控对交通出行的影响程度或许不及市场原先估计，车险业务赔付率或许也不会出现超预期的大幅上升，并且上市险企2022年超额计提的丰富准备金储备亦有望为汽车出行恢复下赔付率的上升提供有效对冲。非车险来看，随着宏观经济持续复苏、居民保障意识的提高和政策利好持续催化，非车险保费有望延续高增，财险景气度有望得到延续，行业发展长期向好。
风险分析：
寿险负债端改革不及预期：
当前寿险行业持续深化转型，若寿险公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到寿险公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：
如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：
如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：
保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
车险赔付率上升超预期：
随着疫情防控措施的调整社会活动已逐步恢复，更高的汽车出行率可能会导致 车险赔付率的大幅上升；虽然上市财险公司已在 2022 年增提了超额准备金以剔除疫情对公司业绩的一次性影响并有望在 2023 年释放从而平滑收益，但若车险赔付率上升超预期则可能会导致财险公司车险业务承保盈利出现大幅下滑。
证券研究报告名称：《保险Ⅱ:3月保费点评&Q1前瞻：寿险资负两端共振改善，财险量升质稳》
对外发布时间：2023年4月20日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC 编号:s1440518100009
SFC 编号:BQQ828
02
宏观数据彰显弱复苏延续，非银行业景气度有望持续修复
保险：一季度业绩前瞻：寿险方面，上市险企资负两端均有望迎来改善，一季度NBV增速有望转正，投资收益有望回暖。
负债端来看，需求方面，一季度储蓄型产品需求保持旺盛，预计保障型产品需求在居民收入提升和风险意识提升背景下有望迎来温和复苏。供给方面，随着代理人线下展业回归常态和前期改革成效显现，人均产能有望同比改善，代理人队伍规模经过前期深度去化后预计下降空间较为有限，降幅预计进一步收窄。以上供需两方面因素改善有望带动上市险企一季度NBV增速迎来改善。资产端来看，权益市场一季度表现明显好于去年同期，且地产行业风险持续缓释，上市险企投资收益有望回暖。综上，我们认为寿险行业一季度资负两端表现均将迎来改善。
财险方面，预计保费稳健增长，整体业务品质可控。
车险来看，一季度上市险企车险保费在新车销量增速承压的背景下依然实现稳健增长，且预计全国范围来看疫情防控对交通出行的影响程度或许不及市场原先估计，车险业务赔付率或许也不会出现超预期的大幅上升，并且上市险企2022年超额计提的丰富准备金储备亦有望为汽车出行恢复下赔付率的上升提供有效对冲。非车险来看，随着宏观经济持续复苏、居民保障意识的提高和政策利好持续催化，非车险保费有望延续高增，财险景气度有望得到延续，行业发展长期向好。
风险提示：
宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。
证券研究报告名称：《周报20230421：宏观数据彰显弱复苏延续，非银行业景气度有望持续修复》
对外发布时间：2023年4月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:s1440518100009
SFC编号:BQQ828
吴马涵旭 SAC编号:S1440522070001
03
寿险行业资负两端有望迎来改善，财险行业长期向好
寿险：受NBVM下降影响，NBV增速普遍承压。
产品结构角度看，在2022年资本市场波动较剧烈背景下，居民稳健投资的需求上升，而重疾险需求仍偏弱，储蓄型产品占比提升。渠道结构角度看，银保渠道占比在2022年普遍有所提升。受以上因素影响，上市险企NBVM普遍下滑，进而导致NBV增速承压。
代理人渠道：代理人持续脱落背景下，代理人新单保费和NBV增速承压。
上市险企主动淘汰低效人力，代理人队伍规模持续下降，叠加局部地区疫情反复对供需两端造成不利影响，代理人渠道新单保费和NBV增速承压。但随着险企积极推动渠道改革，队伍结构优化，人均产能改善。
银保渠道：储蓄型产品需求旺盛、险企渠道策略有所转变，银保渠道增速较为亮眼。
财险：收入稳健增长，赔付率整体下行，头部公司费用率优势凸显。
2022年由于汽车出行下降和重大灾害同比少发等因素，行业赔付率整体下行。得益于全面的渠道网络建设和降本增效措施的不断推进，头部公司在规模效应下费用率低于行业。
车险：综合成本率大幅改善，“量价齐升”逻辑延续。2022年疫情反复导致汽车出行减少，车险综合成本率同比明显改善。其中，新能源车险快速发展，行业龙头率先实现承保盈利。
非车险：保费增长较快，不同险种和不同公司盈利能力有所分化。
意健险方面，中国财险、阳光保险COR改善；保证险方面，COR普遍提升；农险方面，中国财险、太保实现“量价齐升”。
投资：权益市场波动、利率中枢下行背景下，上市险企总投资收益率整体有所下滑。
投资建议：寿险方面，看好2023年行业复苏，上市险企全年NBV增速有望转正，投资收益回暖。财险方面，景气度有望延续，行业发展长期向好。关注新会计准则实施对险企财报影响。
风险提示：
负债端改革不及预期、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑、居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期。
证券研究报告名称：《周报20230421：宏观数据彰显弱复苏延续，非银行业景气度有望持续修复》
对外发布时间：2023年4月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:s1440518100009
SFC编号:BQQ828
04
中国版IFRS9、IFRS17的核心变化及其影响探究
中国版IFRS9的核心变化主要体现在金融工具分类和减值计提两方面。
金融工具分类方面，金融资产分类从四分类变为包含AC、FVOCI和FVTPL的三分类，预计非标资产和基金将主要分类为FVTPL，非交易性权益工具虽可指定分类为FVOCI但这部分权益工具在终止确认时前期的累计损益也无法转入当期损益。减值计提方面，IFRS9用“预期损失模式”取代“已发生损失法”，减值计提更加及时、充足。
中国平安自2018年起执行IFRS9。金融工具分类方面，FVTPL占比较执行前明显提升，公允价值变动对利润影响增加。减值计提方面，除2021年外，信用减值和资产减值损失对其寿险和健康险业务利润的影响相对较小。
中国版IFRS9预计会对险企资产配置产生的影响：
1）债券投资方面，预计保险公司会进一步加大对高评级信用债的配置力度。2）股票投资方面，保险公司预计会加大对低波动、高分红的大盘蓝筹股的配置力度。3）由于私募股权的估值波动性相比股票而言更低，受市场影响相对较小，因此保险公司可能会加大对私募股权的投资力度。
中国版IFRS17的核心变化包括：
1）旧准则下的剩余边际转变为合同服务边际，是分析寿险公司业务质量的重要指标。2）收支两端均要严格剔除投资成分，寿险公司收入和支出规模随之下降。3）保险服务收入确认期限被拉长为保险责任期。4）一般模型下根据当前可观察市场数据确定计量未到期责任负债使用的折现率，负债波动性提升。5）引入浮动收费法，有助于提升资产、负债匹配程度。6）非经济假设变动引起的履约现金流变化调整合同服务边际，不影响当期利润；7）经济假设变动产生的保险合同保险合同金融变动额可选择计入其他综合收益。
中国版IFRS17下的保险公司财报使报表使用者可以将保险服务业绩和投资服务业绩区分开来。
从投资者角度看，有助于报表使用者对险企利润来源有更清晰的认识，更好地分析险企业务质量，；从险企角度看，引导险企提升对保障型产品和期缴产品的重视程度。
风险提示：
长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑、居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期、寿险负债端改革不及预期
证券研究报告名称：《保险Ⅱ:中国版IFRS9、IFRS17的核心变化及其影响探究》
对外发布时间：2023年4月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然 SAC编号:s1440518100009
SFC编号:BQQ828
免责声明
本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。
本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。
本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
