中信证券：经纪业务承压 估值争议不断

中信证券：经纪业务承压 估值争议不断 更新时间：2010-4-4 0:01:33 　　江怡曼

中信证券一直被认为是受益股指期货和融资融券业务的“大热门”，为股指期货标的沪深300指数的第六大权重股，4月2日的最新占比为2.43%。

随着股指期货的渐行渐近，市场对中信证券的看法又会有何变化？

“公司目前股价对应的市盈率和市净率，低于同行业估值水平。”中银国际分析师张戬认为，作为行业中的领先企业，中信证券的估值水平应享有一定的溢价。

“中信证券在2010年有融资融券、股指期货、海外扩张等多重热点，值得关注。”有市场人士说。

3月31日发布的年报显示，公司在2009年实现营业收入220亿元，归属上市公司股东净利润89.94亿元，较2008年增长22.98%。基本每股收益1.35元，每股净资产9.29元。其中，公司股票基金合并所占份额为8.36%，排名第一。

从收入结构来看，公司经纪、投行、资管、自营业务占比分别为49.63%、10.91%、14.24%和16.04%。

值得注意的是，公司的经纪业务已经承受了较大的压力，数据显示公司在去年实现的代理买卖手续费业务收入109亿元，同比增长46%，大幅低于同期股票市场交易量72%的增幅。

据了解，中信证券目前拥有营业部234家，其中中信建投拥有120家，市场份额达到3.5%。而为满足“一参一控”的要求，公司今后应当转让中信建投45%的股权。而随着中信建投的剥离，中信证券在经纪业务上的压力会变得更加沉重。

市场分析人士认为，出售中信建投股权对公司在经纪业务上的领先地位冲击较大，失去对中信建投股权后，公司经纪业务市场份额将由行业第一位下降至第四位。

海通证券信托行业高级分析师谢盐认为，考虑到经纪业务仍然是公司的主要业务，而未来证券公司各项创新业务的客户也主要来源于经纪业务，因此失去经纪业务第一的位置将给公司未来各项业务拓展带来相当的负面影响，其龙头地位也因此出现一定的动摇。

尽管如此，业务结构的进一步多元化有望缓减这一负面影响。齐鲁证券分析师程彬彬认为，虽然公司的经纪业务占比仍远高于其他业务，但公司对传统经纪、自营业务依赖度要好于其他券商，收入结构相对多元化。未来，融资融券和股指期货的开展将持续改善公司盈利能力。

据了解，公司是在2010年3月正式获得融资融券试点资格，近期公司第四届董事会第十次会议决议，同意公司融资融券业务的额度上限为200亿元，其中，正式开展融资融券业务6个月之内额度规模上限为120亿元。

“在融资融券方面，除了拥有最为广泛的客户基础，强大的资金实力也可以帮助公司在未来一段时间里拥有行业领先的融资融券业务规模。”张戬认为。

谢盐则认为，综合来看，未来公司经纪业务份额有望保持稳中缓升趋势，而股指期货将为公司带来新的经纪手续费增量。预计2010年中信期货的成交金额将达到6841.90亿元，手续费收入将达到0.34亿元。

招商证券认为，按照谨慎原则，假设公司出售中信建投60%和华夏基金51%的股权，在不考虑兑现投资收益情况下，预计2010年每股收益为1.14元，当前PE不到25倍，安全边际凸显。

但是，也有分析人士持不同看法。东海证券非银行金融行业分析师陶正傲就认为，期货业务等非传统业务对公司净利润贡献目前仍然很有限，而投入的资金却不少。按2009年公司的业绩数据，公司目前的估值并不低，只是在目前券商总体较高的估值中有一些相对低估值优势。

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