挖掘“再制造产业”公司“金矿”
挖掘“再制造产业”公司“金矿” 更新时间：2011-4-21 10:54:02 编者：发改委副主任解振华20日说，今后五年，将促进再制造产业形成较大规模，并促其行程新的经济增长点。相关上市公司有望从中受益。 导读： 动态新闻： 再制造产业将成为我国十二五循环经济新亮点 解振华：着力建立再制造保障体系 再制造开拓更先进的产业渠道 券商研究： 光大证券：掘金新兴的再制造产业 重点相关公司： 大族激光：电子设备龙头,新能源、新光源领域再创辉煌 格林美:2010年业绩基本符合预期 潍柴动力:夯实技术积淀,换取未来发展 中国重汽:涨价应对成本压力,业绩敏感超出预期 鼎盛天工:重组草案公布,看好公司未来发展前景 江淮汽车:轿车出口助推盈利强劲增长 上海汽车:合资品牌保驾护航,资产注入画龙点睛 中联重科:调研简报 宝钢股份:5月份出厂价补跌,估值依然很低 中国北车:业绩符合预期,双巨头前景可期 徐工机械:一季度经营良好开局,业绩超预期 再制造产业将成为我国十二五循环经济新亮点 国家发展和改革委员会副主任解振华20日说，今后五年，发展改革委将会同有关部门按照十二五规划纲要的要求，强化规划指导、试点示范、产业集聚、技术创新和体系建设，促进再制造产业形成较大规模。 解振华在杭州举办的再制造国际论坛上说，发展改革委正在按照法律要求和国务院统一部署，组织编制《全国循环经济发展总体规划》、《战略性新兴产业规划》和《节能环保产业规划》。这些规划均把再制造产业化作为重要内容，将进一步明确十二五时期我国再制造产业发展目标、重点任务和保障措施，促进再制造产业健康有序和快速发展。 在强化试点示范方面，解振华说，发展改革委将继续加强对汽车零部件再制造试点的协调指导和支持力度，推动工程机械、机床等产品再制造和大型轮胎翻新，鼓励新型再制造服务行业发展，着力培育再制造典型示范企业。 解振华说，近期，发展改革委将组织开展第一批试点单位的验收评估，适时启动第二批再制造试点，根据实际情况修订《汽车零部件再制造试点管理办法》，同时将切实采取措施，加大对合格再制造产品的推广力度，促进旧件回收。 为强化产业集聚，解振华强调，作为一项系统工程，再制造产业化必须依托一定的产业基础和资源支撑，建设产业基地有助于形成专业化回收、拆解、清洗、再制造、公共平台建设的产业链条。为此，要按照十二五规划纲要精神，根据企业集群、产业集聚、物质循环、园区管理的要求，探索开展再制造产业基地和集聚区建设，促进产业集聚发展，形成再制造产业发展新优势。 解振华说，为强化技术创新，我国将继续发挥核心科技机构作用，加强再制造关键技术攻关。支持设立国家再制造工程研究中心，开展关键适用技术的推广和产业化应用，鼓励科研院所和企业开展联合攻关，支持生产企业、研究设计单位开展有利于再制造的绿色设计，总结中国特色再制造发展的有效模式并加大推广力度。 为强化体系建设，解振华强调，发展改革委将继续会同有关部门完善再制造产业发展的政策机制，利用中央预算内投资支持再制造重点产业化建设项目；会同有关部门编制发布《再制造产品目录》，明确我国可再制造的产品种类和范围。同时，配合有关部门加强市场监管，切实防止假冒伪劣产品，加强旧机电产品进出口检验和监管。 解振华说，大力发展再制造产业对我国具有深远的战略意义。2010年我国汽车保有量超过8000万辆，主要工程机械保有量300多万台，如再制造产品的市场占有率达到配件市场的5％，就可以实现400亿元以上的产值，形成新的经济增长点。 与制造新品相比，再制造可节能60％，节材70％，大气污染物排放量降低80％以上，对实现节能减排约束性目标、降低碳排放强度具有重要的现实意义。解振华说。 解振华认为，发展再制造产业有助于培育绿色消费习惯，推进生活消费领域的循环经济发展，也有望成为推广绿色消费模式的重要突破口。 近几年来，我国再制造业发展迅速。2005年，国务院印发的《关于加快发展循环经济的若干意见》明确提出支持废旧机电产品再制造。目前，我国再制造业试点企业已形成汽车发动机、变速箱、转向机、发电机共25万台套的再制造能力，产值超过20亿元，并在探索旧件回收、再制造生产、再制造产品流通体系及监管措施等方面取得积极进展。 解振华：着力建立再制造保障体系 国家发改委副主任解振华在20日举行的再制造国际论坛上表示，发改委会同财政部等10部门成立了《再制造产品目录》编制领导小组，着力建立再制造保障体系。 再制造是指将废旧汽车零部件、工程机械、机床等进行专业化修复的批量化制造过程，再制造产品达到与原有新品相同的质量和性能。解振华指出，对中国而言，大力发展再制造产业具有深远的战略意义。 据他介绍，2010年我国汽车保有量超过8000万辆，主要工程机械保有量300多万台，如再制造产品的市场占有率达到配件市场的5%，就可以实现400亿元以上的产值，形成新的经济增长点。与制造新品相比，再制造可节能60%，节材70%，大气污染物排放量降低80%以上，对实现节能减排约束性目标、降低碳排放强度具有重要的现实意义。 再制造开拓更先进的产业渠道 刚开始接触再制造这个概念的时候，有些不太理解，在大众一汽发动机大连公司采访中，大量的数据解释和对比，让记者对再制造有了很多的认识。虽然再制造在国外已经产业化，但在国内，再制造还只是刚起步的产业。金州新区的第一个再制造项目，诞生在大众一汽发动机大连公司，这个偶然的结果也有其必然性，正是该公司掌握着许多先进的高端技术，能生产高性能的发动机，才有能力承接再制造项目。虽然是废旧产品的重新利用，但再制造如果没有高端技术支撑，则难以实现价值。而再制造项目所带来的更深意义的示范作用，则更值得期待。 让我们认识再制造 一台新发动机的产生，从勘矿、采矿到炼钢，到加工各种零部件，到集中起来组装，经历的时间和流程、所花费的人力物力、所使用的资源无疑是巨大的。而一台再制造的发动机，可以省去许多环节和流程，可以节约大量的人力和资源，只需将废旧的发动机回收，经过严格的专业检测，将不能用的部件彻底更换，将可修复的尺寸修复，将需补偿的尺寸补偿。经过这样一系列高技术的修复后，一台再制造发动机，其性能可与一台新生产的发动机媲美，再打上专业的再制造标识后，就可以出厂作业了。 据大众一汽发动机有限公司公布的数据显示，生产1万台再制造发动机，回收附加值可超1亿元，节电1450万千瓦时，减少二氧化碳排放600万吨。可以看出，再制造在促进循环经济发展，建设资源节约型、环境友好型社会方面所起的作用，非同一般。 再制造是循环经济中再利用概念的一个内涵，是让旧的机器设备重新焕发生命活力的过程。针对的是损坏或行将报废的零部件，在性能失效分析、寿命评估等分析的基础上，进行再制造工程设计，采用一系列相关的先进制造技术，使其质量达到或超过新品。 再制造产业在国外已经发展了几十年，在国内还是新生事物，新区目前还没有真正意义上的再制造产业。现有的佳能墨盒回收、东泰废弃物利用等，都不是真正的再制造产业。再制造产业是一个物理过程，比如，用旧了的发动机，经过一番修复、改造后，最后装成的仍然是一台发动机，而不是别的什么。因此，不同于废旧物资回收利用。再制造也具有化学过程的特征，虽然旧的发动机经再制造后仍是发动机，但是它的原材料或构件已经脱胎换骨，再制造的产品不是二手货，而是一种全新的产品，因此再制造也不等于一般的原材料循环利用。再制造的本质是修复，但它不是简单的维修。再制造的内核是采用制造业的模式搞维修，是一种高科技含量的修复术，而且是一种产业化的修复，因而再制造是维修发展的高级阶段，是对传统维修概念的一种提升和改写。 大众一汽再制造项目 2008年，国家出台《汽车零部件再制造试点管理办法》。这一年，大众一汽大连公司被国家发改委批准为再制造试点企业。经过一段时间的酝酿、筹备，去年，投资1亿元的再制造项目在大连金州新区动工建设，这是中国第一个动力总成再制造基地。 去年8月20日，大众一汽大连公司的再制造项目新工厂奠基，目前，该项目厂房建设已经完成，设备安装已经开始，工程总量完成了近90%，预计今年6月投产。同时，人员培训已经开始，由于再制造对员工素质要求更高，部分学员被派往德国大众集团学习，更多的员工需要从现有的员工中挑选技术全面的能手。 大众一汽再制造项目年生产能力为1.5万台，今年新厂房投运后，预计完成生产5000台。该项目目前只对大众EA888系列发动机的20多种产品进行再制造生产，具体车型包括迈腾、速腾高端车、奥迪Q5、奥迪A6、上海大众速派等。未来，再制造业务将陆续覆盖大众旗下所有车型。 再制造发动机相比于新发动机，价格要便宜一半，配件时间更短，发动机寿命也较原备件多1至2年，且技术性能完全可与新发动机相媲美。而相对于价格较便宜的大修，再制造发动机不仅有严格的质量检测，更有严格的生产技术和标准，质量水平远非修理厂的大修所能比。 大众一汽再制造的发动机，在质量检测合格后，将打上大众集团再制造标识钢印，并贴上我国汽车零部件再制造产品标识，方能出厂。消费者只要在发动机上看到这两个标识，就可以认定这是大众一汽再制造的发动机正品，放心使用。同时，这也可区别于新发动机，不让再制造产品与新产品相混淆。 新闻链接：德国大众的再制造 德国大众集团的再制造起步于1947年，至今已有60多年历史。最初，大众的再制造型号只有5种。 到1958年，大众再制造企业迁往卡塞尔，再制造型号猛增到120种。1972年，经过25年的再制造过程，大众的再制造型号增加到800种，累计再制造发动机300万台和变速器100万台。1993年，大众的再制造型号增加到1600种，累计再制造700万台发动机、170万台变速器以及3700万个零部件。截至2008年，大众的再制造型号增加到1.03万种，累计再制造发动机770万台、变速器280万台以及零部件6800万个。 如今，德国大众不仅拥有最顶尖技术的动力总成和零件再制造产业，为发展再制造产业还建立了长期质量分析中心。该集团从事再制造的员工达350多人，加上物流等人员，该产业让500多员工实现了就业。目前，德国大众的再制造业务遍布全球，并将等离子喷涂、电弧喷涂、激光淬火、化学清洗等先进的技术工艺置入再制造业，让再制造产品质量更高。 记者手记：大众一汽再制造的示范意义 大众一汽再制造项目是目前国内汽车零部件产业投资最大的再制造项目，同时也是大众在华首个再制造项目，是国内轿车型发动机首个再制造项目。对于金州新区而言，该项目在促进循环经济发展中所起的示范意义十分重大。 记者了解到，金州新区目前有上万家注册企业，其中制造型企业占有很大比重，在新区三个千亿值产业中，先进制造业、电子信息业企业都是制造型企业，这些企业规模大、生产能力强，是新区经济的重要支撑，同时也是资源消耗型企业，高耗能成为其生产的重要特点。 2008年，金州新区被列为国家循环经济示范区，如何在资源、能源日趋紧张的情况下，确保企业的可持续发展，确保产业的高效益，同时确保环境少受生产影响，需要企业在经营方式上改变，在生产结构上进一步优化。也只有企业做到能耗更少，排放更少，效益更高，循环经济的目的才能真正实现。 大众一汽发动机项目，是金州新区的重要引资项目。经过近四年的发展，目前，大众一汽年生产发动机达35万台。在具备一定的技术优势和产业规模之后，如何让企业在更广阔的领域实现发展，如何让产业链条更为完善，再制造项目给了一个很好的答案。再制造项目进入大众一汽发动机的生产环节，不仅完善了发动机的生产链条，还极大提高了技术水平，同时，先进的循环经济理念、强烈的企业责任感都为区域内其他制造型企业带了个好头。而在招商引资方面，也为项目引进拓宽了视野，让招商引资的思路更广阔、更先进。 光大证券：掘金新兴的再制造产业 再制造符合当今节能环保的时代主题，又具有较高的经济价值，肯定会受到政策的积极推动。该主题具有大模样和鲜活性，在目前的市场环境下值得关注。再制造主题所涉及到的行业和公司主要包括汽车、工程机械、机床等，它们在前期都已经有较大的跌幅，估值上相对便宜，本身就具有反弹的需求和动力。受到政策和主题性因素的刺激，股价有望出现明显的表现。 再制造技术经济实惠、节能环保 再制造是一种对废旧产品实施高技术修复和改造的产业，它针对的是损坏或行将报废的零部件，在性能失效分析、寿命评估等分析的基础上，进行再制造工程设计，采用一系列相关的先进制造技术，使再制造产品质量达到或超过新品。 再制造具有两个方面的经济价值。一方面是通过再制造技术可以花费较小的成本延长产品的寿命，创造较大的经济价值，成本实际上不到原来的50％。另一方面，再制造技术的推广和使用，还可以达到节约资源和能源、保护环境的效果，节能60％、节约材料70％，减少气体和水污染近80％，这对社会而言更是一笔巨大的财富。 再制造产业成为重要国策 由于再制造产业在资源节约、能源节约和减少环境污染等方面具有非常重要的作用，我国政府非常重视再制造产业的发展，温总理亲自批示再制造产业非常重要，这已经成为一项重要国策。2009年以来，发改委和工信部都加大了政策推进力度，在汽车零部件和机电产品再制造上推进试点工作，预计未来将有进一步的政策出台，推进再制造产业快速健康的发展。 美国2002年再制造产业的年产值为GDP的0.4％。我国2009年GDP预计达到33.5万亿元人民币，2010年有望达到37万亿元，2015年则有望达到48万亿元。如果我国2010年和2015年的再制造产业水平达到0.2％和0.4％，则再制造产业年产值将分别达到740亿元和1920亿元。 再制造主题投资选股策略： 我们认为该主题的选股策略可以从以下三个方面进行。 第一，从市值和相关性的角度来看，我们认为重点关注的应是市 值小、占比高、潜力大的企业。 第二，从行业和产业链的角度来看，我们认为有三类企业可以受益。第一类是具有或未来可能具有再制造技术的企业；第二类是具有配套能力的零配件生产商；第三类是回收与销售的渠道，这也是再制造产业发展所面临的困难，未来这一块必然会有突破。 第三，从地区的角度来看，由于国家的重视，目前在湖南浏阳制造产业基地、重庆市九龙工业园区进行再制造产业聚集区的试点。 再制造主题重点股票： 我们重点推荐的股票包括大族激光、潍柴动力、中国重汽、三一重工、鼎盛天工、格林美。再制造主题所涉及的股票包括江淮汽车、上海汽车、潍柴动力、东风汽车、中国重汽、徐工机械、柳工、中联重科、三一重工、中国一重、宝钢股份、中国北车，另外还有大族激光、格林美、鼎盛天工也具有再制造的概念。 机构来源：光大证券 大族激光：电子设备龙头,新能源、新光源领域再创辉煌 小功率激光设备全面恢复,在智能手机和平板电脑市场占据龙头 经历金融危机之后,公司的业务不仅全面恢复、而且实现涅槃;公司10年的营业总收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长59.41%和119倍。 公司的小功率激光设备在高速成长中的智能手机和平板电脑市场迅速占领领先位置,同APPLE、NOKIA、MOTO、三星、索爱、LG、HP等制造商,APPLE持续成为公司的五大客户,2010年,公司提供了用于iPad制造的几乎全部激光点焊设备和部分的iPhone4激光点焊设备,保持精密激光焊接的领导地位。 高功率激光器自产之后,高功率切割全面成长,高功率焊接潜力巨大 公司的高功率切割设备同比成长119.38%,而且激光切割设备整体毛利率提升了10.6%至34.59%;公司的光线切割激光迅速占领高端市场;随着激光器技术的进步,公司在高功率焊接领域同样具有巨大潜力。 光伏设备、LED封装设备领域潜力巨大,有望再创辉煌 2010年子公司大族光电的LED封装设备固晶机、分光分色机、装带机共实现销售收入10,176.48万元,同比增长337.00%,而预计11年投产的关键设备焊线机将大幅提高LED封装设备的竞争力;而从事光伏设备的子公司当年成立就完成销售,扩散炉和PECVD实现收入2938.46万元,获得有效订单2.04亿元,光伏设备同样潜力巨大。 PCB设备的大客户订单突破标志着进入一线设备厂商行列 2010年公司的PCB设备销售收入4.62亿元,同比增长76.94%;2010年度公司相继推出PCB通用检测机、成型机、激光割胶机等新设备;预计11年将进一步推出AOI光学检测等新设备,机械钻孔和激光钻孔设备也在持续成长。 合理价值在25~27元/股之间,维持推荐评级 我们预计公司11-13年的EPS分别为0.76元、0.95元和1.33元,公司合理价值在25~27元/股之间,维持对公司的推荐评级。 格林美:2010年业绩基本符合预期 格林美发布2010年年报,实现收入5.70亿元,较上年同期增长55%;实现归属母公司净利润0.86亿元,较上年同期增长50%。 2010年业绩基本符合预期 我们此前预计公司今年收入和归属母公司净利润分别为5.92亿元和0.91亿元,业绩基本符合预期。2010年,公司募投超细钴粉产能已全部释放,超细镍粉已部分达产;公司在武汉、江西、荆门建立了年处理能力13万吨的电子废弃物处理基地,保证了业绩的如期实现。公司四季度实现收入1.58亿元,较三季度增长7%,较上年同期增长49.6%,体现产能进一步释放。 公司毛利率有所提升 2010年,公司加强成本控制,单位成本比去年略有降低,总收入增长幅度大于总成本增长幅度,综合毛利率为35.65%,比上年增长1.68个百分点,略高于预期。公司四季度毛利率36.3%,基本与三季度持平,但由于去年四季度公司毛利率存在翘尾因素,因此同比有所下降。 规模扩张提升费用率 2010年公司期间费用总额为9044万元,较上年同期增长100%,高于预期,主要源于公司规模的快速提升。从结构上看,销售费用增速较快,较上年同期增长181%;管理费用则较上年同期上升87.6%。联系今年公司实现出口0.54亿元,我们认为费用率的提升是规模快速扩张所致。 财务费用符合预期 公司2010年财务费用为0.3亿元,与我们年初给的预期基本相符。在年初IPO的情况下,今年公司财务费用较上年同期上升57.5%,体现了公司强大的资金运用效率。 公司有望在未来获得快速增长 十二五期间,我国明确将重金属污染治理和废旧家电回收作为环保领域的两个重点投资方向。公司作为领先的重金属资源回收民营企业,以更为灵活的方式拓展渠道,开拓市场,并取得了较好的成绩。我们预计随着公司废旧品资源渠道的进一步开拓,公司有望在未来获得快速增长。预计公司2011-2012年有望实现EPS1.09元、1.38元,对应29日股价的动态PE分别为63倍、50倍,暂无评级。 潍柴动力:夯实技术积淀,换取未来发展 潍柴动力公告:公司控股子公司陕西法士特拟与陕西法士特集团、卡特彼勒投资有限公司共同投资设立西安双特智能传动有限公司。新成立的合资公司里:陕西法式特持股51%,卡特壁垒45%,法士特集团持有4%。 点评。 1,战略部署商用车自动变速器,抢占下一代传动系统先机:合资公司经营范围包括研发、生产和分销公路商用车辆自动变速器装置和其他智能传动装置,以及提供相应服务;及研发和生产供应给卡特彼勒及/或其他股东的车辆传动零部件及其他机械零部件。 据媒体报道,陕西对此项目给予了高度重视。省委书记、省长等出席了签字仪式。新成立的西安双特智能传动有限公司项目将落户西安高新区,总投资10亿元人民币。项目达产后,可形成年产12万台重型液力自动变速器和150万只工程机械零部件出口的市场能力,实现年销售收入超过100亿元,一期项目预计2013年底完工。 2,合作凸现中方话语权,开创了中国商用车行业合资合作的新模式。我们注意到,在新成立的合资公司中,卡特比勒持股为45%,中方话语权更重。 这体现了法式特致力于成为中国商用车传动系统主导者的决心,同时也侧面体现出了法式特的市场地位。中国的市场以及法式特的市场地位,使得拥有技术话语权不得不做出一定的妥协,这与乘用车领域的市场换技术所带来的效果是不一样的。 3,此次合作战略意义大于财务意义。合资公司里面,潍柴动力间接持股26.01%。 因此,子公司获取技术对于潍柴动力公司整体层面赢得未来市场是有积极意义的。 卡特壁垒拥有先进的技术,潍柴动力拥有成熟的渠道和强大的市场引导力,因此合作对合作双方而言是双赢的。 4,不应期待此次合作可以给潍柴动力带来多大的短期影响。但是,从与法国博杜安合作获取超大功率发动机及本次卡特彼勒合作获得自动变速箱技术可见,潍柴动力正以一步一个脚印的技术积淀悄然筑成了未来市场地位之基石。我们认为,这种合作不是一个开始,更不是一个结束。 5,预计2011-2013业绩水平为4.89元、5.36元和5.72元。维持公司买入的评级。短期而言,目前公司订单依旧非常饱满,上半年不确定因素少。并且我们预计一季度有望实现20%以上的增长,因此我们维持公司买入的评级。公司业绩超预期的因素将来自于明年1月1号国四标准推行所带来的提前透支消费,届时公司全年发动机销量有望突破70万,而这将是大概率事件。公司的风险来自于原材料成本大幅上升,以及国家投资项目执行不如预期。 中国重汽:涨价应对成本压力,业绩敏感超出预期 公司2010年度净利润同比增长57.21%,实现每股收益1.60元,低於预期。公司2010年度实现主营收入289.04亿元,YoY+41.96%;实现归属于母公司所有者净利润6.73亿元,YoY+57.21%;合每股收益1.60元。4Q10每股收益-0.09元,低於预期,原因是原材料价格上涨拉低毛利率以及大幅计提资产减值损失。公司2010年度分红方案为拟每10股派2.5元。 公司2010年超额完成销售目标,预计2011年销量同比增长9%。公司2010年销量为10.93万辆,YoY+35.71%,达到全年销售目标的132%。预计公司2011年销量为11.92万辆,YoY+9.05%,第二季度环比增长63%。 公司通过涨价化解成本压力。公司产品均价同比上涨4.62%,拉动毛利率同比上升1.56个百分点。由於4Q10成本环比增长4.65%,导致毛利率环比下滑4.45个百分点,是造成公司4Q10亏损的主要原因。我们认为公司主要通过涨价来化解成本压力,预计2011年其产品均价将上涨11.25%。 大幅计提资产减值损失拉低业绩。公司第四季度计提资产减值损失1.81亿元,相当於侵蚀每股收益0.24元,是导致第四季度亏损的又一大原因。 评价及投资建议:考虑到公司第四季度业绩表现出对成本的敏感性超出预期,而2011年原材料价格与劳动力成本上升预期较为强烈,我们调整公司2011年、2012年每股收益预期为1.98元、2.36元,对应动态市盈率为13.25倍、11.12倍,估值处於汽车行业中低水准。鉴於公司对於成本上升的敏感性,我们将公司评级调降至持有,对应目标价位29.7元。 鼎盛天工:重组草案公布,看好公司未来发展前景 我们看好汽车贸易行业未来发展。我们预计中国汽车行业未来几年新车销售量将保持稳定增长,年均增速12-15%,同时随着汽车保有量的提高,汽车售后业务占4S店的比重将逐渐提高,4S店盈利能力和盈利稳定性将逐渐提高,其中经营外资品牌和合资品牌的经销商发展前景更加光明。 公司的突出竞争优势在于进口车市场。相比于其他汽贸龙头公司以经营合资品牌为主不同,公司的核心业务是进口汽车;公司在进口车市场的占有率不断提升,2010年1-9月份已经达到10.8%;公司已经和大众、通用等形成长期稳定的合作关系,短期内竞争优势难以被其他对手所撼动。 进口车市场的繁荣仍将持续,公司业绩有望高增长。我们实地调研了解到,部分进口品牌的订单已经排到2011年下半年,在国内强大购买力的支撑下,进口车市场的繁荣将得到持续,我们预计未来三年内年销量增速有望达到50%;同时进口车贸易环节利润率较高,使得公司业绩有望实现高增长。 上市后公司发展有望提速。汽车贸易企业经营的关键因素是资金实力和资金周转率,资金周转率取决于行业经验和管理水平,上市后公司获得更好的融资平台,资金实力将大幅提高,管理水平有望提高;同时上市融资平台为公司未来开办新店以及行业收购提供了坚实基础;我们认为公司具有汽贸行业丰富的运营和管理经验,在资金瓶颈获得突破后,业务发展将加速拓展。 给予目标价25.7元,维持强烈推荐-A投资评级:我们预计公司2010年、2011年净利润分别为3.20亿元和4.80亿元,按增发后总股本5.60亿股摊薄,EPS分别为0.57元和0.86元;考虑到公司未来利润快速高增长的预期以及作为A股目前唯一一家汽贸上市公司的稀缺性,按2011年EPS的30倍估值相对合理,目标价25.7元,维持强烈推荐-A投资评级。 江淮汽车:轿车出口助推盈利强劲增长 投资要点: 本周我们参加了江淮汽车的股东大会,会议审议通过了董事会、监事会报告和2010年报等议案,并通过了申请增发A股的议案。会后,公司董事长左延安先生、董事会秘书王敏先生、乘用车分公司总经理戴茂芳先生、商用车分公司总经理赵厚柱先生与投资者进行了交流。 轿车巴西出口十分顺利 据乘用车分公司总经理介绍,今年3月18日巴西全国的46个江淮轿车4S店开业销售,近一个月的销售情况良好,这些店合计平均每天销售同悦轿车150台左右。现在巴西方面每月要货六千至七千台,而公司出于谨慎方面的考虑,对巴西的月供货量为三千台。由于同悦轿车在巴西的售价高于我们的想象,其盈利能力也强于国内。同时,和悦轿车巴西出口的的测试验证工作正在进行,已开始做定点试销,和悦轿车在今年下半年也将全面进入巴西市场。 轿车项目今年盈利 我们估算,在2010年报中,轿车依然拖累了业绩3个亿左右。随着同悦和悦前期模具摊销等费用的结束,同悦轿车在去年12月份已开始盈利,和悦今年4月开始贡献业绩。公司一季度销售轿车46575辆,我们认为全年将实现销量20万辆,轿车项目在推出3年后开始扭亏为盈。 商用车盈利稳定 江淮轻卡今年一季度增幅行业第三,高于行业5个点,今年销量将超20万辆。公司轻卡的销售网络按产品线的高中低端分成三网销售,根据高中低端不同的客户群以实现营销的精细化管理,加强市场竞争力。 江淮重卡今年一季度销量同比增长62%,重卡子行业增幅为8%,增幅为行业第一。江淮重卡做两网营销,这是江淮进几年成长的重要原因。 由于销售势头好,公司轻卡和重卡从3月开始价格上调,将有效对冲原材料价格上升的不利影响,商用车的毛利率将保持稳定。 维持推荐的投资评级 预计公司2011-2012年的EPS分别为1.40元、1.91元,以上个交易日13.04元收盘价计算,PE估值为9.3倍和6.8倍,估值较低,维持推荐的投资评级。 上海汽车:合资品牌保驾护航,资产注入画龙点睛 公司2010年度净利润同比增长108.26%,实现每股收益1.49元,符合预期。公司2010年度实现主营收入3124.85亿元,YoY+123.79%;实现归属于母公司所有者净利润137.29亿元,YoY+108.26%;合摊薄後的每股收益1.49元,与我们的预期基本一致。公司业绩增长的主要原因在於销量增长所致。公司2010年度分红方案为:每10股派2元。 公司2010年销量增速为31.52%,预计2011年销量将迈上400万辆大关。上海通用英朗、新赛欧有望迎来放量期,雪弗兰中级车、SUV科帕奇将投放市场;上海大众途观尚有进一步放量的潜力,且NMS、新Polo、新晶锐将相继上市;上汽通用五菱首款轿车品牌宝骏将於第三季度上市;合资品牌将成为拉动公司业绩增长的主要动力,预计公司2011年销量为400.19万辆,YoY+11.68%,高於行业整体水准。 资产注入将增厚公司每股收益0.24元,服务贸易未来有望成为亮点。公司将以每股16.53元增发17.28亿股收购上汽集团独立零部件、服务贸易、新能源汽车等业务,预计将增厚公司每股收益0.24元,其中服务贸易业务成长空间巨大,未来有望成为公司新的业绩增长点。 估值与投资建议:我们对公司2011年、2012年每股收益预期为1.87元、2.16元,对应动态市盈率为9.83倍、8.51倍,估值处於汽车行业较低水准。鉴於合资品牌产品结构不断改善,整体上市带来的效率提升,服务贸易未来的成长空间,我们建议公司目标价位24.31元,维持买进评级。 中联重科:调研简报 我们于2011年4月7日对中联重科进行了调研,听取了公司副总裁兼财务负责人洪晓明女士、董事会秘书申柯先生和证券事务代表郭慆先生的介绍。我们认为,公司业绩持续超预期,未来发展前景依旧看好。 评述混凝土机械行业2011年增速将在30%以上:2010年混凝土机械的增速高达70%,2011年增速将回落,但受益于基建和保障房建设的拉动,行业增速有望达到30%。混凝土机械的下游60%-70%与建筑相关,2010年有10-12%为保障房,20%为厂房建设,余下的为商品房,2011年混凝土机械下游中保障房占比有望从10%-12%上升到20%。 公司战略清晰:公司发展战略为加强自己的强项,同其他公司差异化竞争。公司的战略重点为传统强项混凝土机械、工程起重机、其他公司的弱项塔式起重机和环卫机械等。对于目前市场竞争激烈的挖掘机,公司的观点是国内挖掘机产能40万台、销量今年会达到20万台,行业面临产能供需矛盾、上游关键技术和恶性竞争等问题,公司属于蓄势态度,做好技术储备,着眼于未来增长。 公司业绩持续超预期:公司2009年报预计2010年收入270亿,实际321.92亿,净利润预计30亿,实际46.33亿。公司一季度收入同样超预期,净利润17-20亿元,同比增长130%-170%。一季度增长较快的品种有塔式起重机、挖掘机和混凝土机械,其中塔式起重机增幅达到200%,且订单执行率不到一半。 公司各项收入有望保持高速增长:公司混凝土机械收入增速有望在行业增速二倍以上,混凝土机械主要包括泵送机和搅拌机两类,泵送机中联和三一市场总占有率达到了90%,而搅拌机占有率两公司合计15%,占比相对较少也是未来发展重点,预计2011年公司搅拌机收入增速将超过100%。其他产品我们预计塔式起重机和环卫机械增速在150%以上,土方机械增速在200%以上。 11年融资租赁销售占比将稳定甚至小幅下降:2010年公司的销售方式包括四种:其中全款销售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融资租赁占31%。2011年公司将引入第三方融资,融资租赁比例将平稳甚至有所下降,降低销售信用风险。 投资建议:预计公司2011-2013年的每股收益预计为1.27元、1.57元、1.83元,对应的动态市盈率分别为13.4倍、10.8倍、9.3倍,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。 风险提示:行业恶性竞争风险、保障房建设低于预期风险。 宝钢股份:5月份出厂价补跌,估值依然很低 事件:宝钢股份出台5月份出厂价格 热轧、酸洗、电镀锌、镀锌铝下调200元,普冷、热镀锌、彩涂下调300元,取向硅钢上调1500元。 我们的观点: 下调价格在情理之中:4月份除宝钢以外,各钢厂纷纷下调出厂价,本次下调是正常的补跌行为;汽车行业增速明显下滑,厂商采购减少,家电行业增速未有惊喜,需求强度降低是重要原因;钢铁下游需求总体回升趋势较为确定,钢材市场价格看涨,宝钢6月份有望大幅上调出厂价。 5月份盈利下滑的可能性较大:二季度原料价格将回升,估计5月份成本可能上升200~250元/吨,而当月钢价下调200~300元/吨,可能造成短期内毛利压缩500元/吨左右,盈利能力将明显下滑。如果6月份钢价上调500元以上,盈利水平才能达到4月份的水平。预计二季度业绩环比可能有所下滑。2011Q2每股收益可能降至0.16~0.18元,我们预测的2011年EPS从0.84元下调至0.78元。 估值依然很低:公司产品结构、档次、品质和技术、管理水平在国内首屈一指,产品毛利显著高于其它钢厂,高端汽车板、家电板占比不断升高,消费属性越发明显;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2011~2013年EPS分别为:0.78、0.88元、0.95元,目前股价仅7.25元,对应PB1.21倍,2011年PE9.29倍,估值依然很低。具备良好的投资价值已。维持买入评级,12个月内目标价9.00元。 风险提示 原材料价格侵蚀公司盈利;下游汽车、家电行业需求增速放缓。
