交银施罗德基金华昕：目前是A股投资窗口
交银施罗德基金华昕：目前是A股投资窗口 更新时间：2011-4-7 11:26:04 文/华昕 自2010年11月以来, 新兴市场的股市表现与欧美相比产生了较为显著的背离, 新兴市场股市经历大幅调整, 而欧美股市则不断创出新高,与此同时,国际资金大量从新兴市场回流发达市场。 新兴市场和发达市场暂时脱钩的原因主要在于,自去年四季度以来,由于大宗商品特别是食品和农产品价格的大幅上涨,使得新兴市场国家的通胀大幅上升,因此不得不纷纷采取紧缩政策,不断提高利率以应对通货膨胀。金砖四国中除了俄罗斯外,中国、印度和巴西都已进入紧缩周期,投资者担心这些国家的紧缩措施将使经济增速下滑,从而影响企业盈利,因此抛售股票,国际投资资金大量从新兴市场撤离,使得新兴市场股市大幅调整。 另一方面,欧美国家经济复苏趋势明确,企业盈利不断提升、超出预期,而通胀仍处于低位,如用核心通胀率来做比较,发达市场国家的核心通胀还处在平稳区间,远低于新兴市场国家,而新兴市场国家的核心通胀率却在不断走高。美国的情形尤其如此,复苏强劲而通胀低企。加上欧美股市的估值仍然大幅低于历史均值,美国的二次量化宽松使得流动性充裕,因此在这种低通胀的复苏环境下,欧美股市仍将有较好的表现。 金砖四国中,印度的情形比较严重,由于食品价格和人工成本大幅上涨,其通胀率已升至8%以上,而且经常项目赤字占GDP的比重超过3%的警戒线。中国的状况相对好得多,保持着较高的经常项目盈余,出口还将持续受益于欧美国家的经济复苏,通胀也比其他金砖四国低很多。目前为止,中国的通胀主要由食品价格推动,扣除食品和能源的核心通胀只有1.7%,我们预计通胀应该可以得到有效控制,中国陷入滞胀的可能性较低。 目前还有一种现象是中国股市的表现和大宗商品价格的背离,基于中国需求对国际大宗商品价格的重大影响力,最近几年中国股市的表现同大宗商品价格有较强的正相关性,但自去年11月以来,相对于中国股市的调整,国际大宗商品的价格却不断创出新高。 大宗商品价格的上涨,一方面受益于美国的二次量化宽松政策,更重要的是,全球经济加速增长所带来的需求拉动。股市反映的是对经济的预期,而商品价格反映的是当前的供需状况。虽然新兴市场国家已经采取紧缩政策,但经济增速依然较高,中国的紧缩政策相对温和,真实利率依然为负,而且从紧缩政策的实施到经济增速的放缓,具有一定的时滞,因此短期大宗商品价格仍会上涨。但从中期来看,随着新兴市场国家特别是中国经济的减速,大宗商品价格可能存在较大的回调风险。 回过头来再看中国的!--股市场,紧缩政策阶段性有所缓和,再次加息的可能性有所降低。其次,严厉的房地产调控政策,限购令在全国范围实施,使得部分炒房资金流入股市。再者,上市公司盈利增速依然强劲,一季度业绩有望超预期。因此综上所述,最近这段时间可能是今年股市较好的投资窗口。 华昕 交银施罗德基金研究总监、交银稳健基金经理
