国海富兰克林基金徐荔蓉:2季度市场将维持震荡
国海富兰克林基金徐荔蓉:2季度市场将维持震荡 更新时间：2011-4-16 12:29:23 2011年，伴随低端劳动力的成本上升、国际大宗商品上涨，以及央行今年以来的第二次加息，通胀的持续性已变得毫无争论。在经历了一个季度的变化后，市场关心的焦点也逐步从“通胀何时见顶”转向“增长是否可持续”，相应的投资逻辑也演变为“滞涨”VS“高增长、高通胀”的选择。 针对目前的宏观形势，国海富兰克林研究总监兼国富收益基金经理徐荔蓉表示，从增长方面来看，在密集的逆周期调控的政策作用下，增长出现了一定程度的放缓，无论是3月的采购经理指数、一二月的工业增加值和发电量数据均说明了这一点。在通胀方面，通胀的走势不仅受去年年末上涨因素影响，还受到新涨价因素的影响，通胀持续维持在高位。基于通胀的持续高位，即使在会对经济增长产生一定影响的情况之下，政府依然对货币政策采取了较为密集的调控，以及准备金和利率工具的连续使用，从中不难看出政府调控通胀的坚定态度。 近期公布的《富兰克林国海中国收益证券投资基金2010年年度报告》中显示，2010年超预期的板块集中在周期性行业中去产能化较为彻底的板块，低于预期的除了传统中较难预测的新技术和有色板块外，零售行业受到租金和人工成本上涨的影响较明显。 国海富兰克林研究总监徐荔蓉对此认为，2011年一季度的市场，指标呈现区间震荡走势。众多行业轮转表现，节奏较快。保障房、家用电器、建筑建材、交运设备和金融地产，在整个季度中表现突出，而去年预期透支明显的医药、电子信息和消费板块，也相应进入调整态势。在之后的2011年半年报将延续2010年报的趋势，产能受限的周期性行业、泛金融业继续超预期，新技术和消费行业符合或低于预期2011年半年将延续2010年报的趋势，产能受限的周期性行业、泛金融业继续超预期，新技术和消费行业符合或低于预期。 展望2011年第二季度，徐荔蓉表示，基于“高增长、高通胀”的背景，政策转向正在发生，但并非是市场普遍期待的货币政策，流动性不足将压制估值提升，同时市场既有估值水平封闭了指数下跌的空间。基于上述判断，我们认为指数存在阶段性向上纠偏的动力，时间在二季度的概率较高，但总体幅度不大，全年来看可能依然是无趋势的箱体震荡格局。 在行业选则上，二季度看好银行、煤炭、化工、电力、建筑建材行业，大消费的机会还需等待下半年。以更长的眼光看，考虑经济转型期的时代主题、政策鼓励方向和行业盈利能力，我们将在中西部区域零售、传统中药、环保、物流及冷链、高端装备制造和军工行业中寻找高成长企业。 重点点评一下银行也、煤炭行业以及化工行业。 银行行业：从较短的投资周期来看，我们认为未来一个季度银行板块政策风险相对较低，而2季度随着各个公司1季报陆续浮出水面，银行股相对大部分高估值公司来说，业绩增长更为确定，同时板块估值仍处于历史的底部区间，我们认为未来板块走势应相对乐观。 煤炭行业：从中期的角度看，我们看好煤炭股主要理由是：其一，节能减排和结构转型是一个渐进的过程，我国的能源禀赋决定煤炭在能源消费结构中的主导地位将长期不可动摇；其二，资源整合带来的产能下降及持续存在的运输瓶颈将继续制约煤炭供给；其三，煤炭净进口格局将延续，而国际供需偏紧以及流动性增加将推动国际煤价继续上扬，为国内煤价带来强力支撑；另外资源税出台、人工和材料成本上涨以及其它外部成本的上升也将支持煤价。 尽管煤炭行业的估值中枢长期将缓慢下移，但板块的高弹性特征仍将为投资者提供有利的周期性和波段性机会。目前A股煤炭公司动态估值都在15倍左右，具备一定的安全边际。我们认为可以从业绩弹性和成长性两个维度选择投资机会。 化工行业：从长期的角度看，我们仍然认为下游需求前景较好的子行业和具备资源属性的子行业也是将具备投资机会。中短期的投资机会更多还是和产品涨价相关，从近期的思路来看，主要有以下几类。1)在今年出油价上涨的前提下，我们认为具备石油制品替代效应子行业将出现短期机会；2)由于环保问题而出现的产能替换，或者国际产能关闭所带来的短期产能紧缺的钛白粉行业；3)国内外农产品价格居高不下，而国际化肥库存处于低位，随着未来出口的放开，后市化肥价格有可能在旺季中逐步反弹。另外，由于我国投资成本、原材料成本、人力成本和环保成本均具有显著的国际比较优势，如果在精细化工领域技术有所突破，未来的进口替代和国际产业转移将是我国精细化工行业充分受益，这一块也将使我们未来关注的重点。
