九鼎德盛：三大因素困扰年终A股市场
九鼎德盛：三大因素困扰年终A股市场 更新时间：2010-12-20 8:23:19 随着时间的推移，A股市场虎年投资进入年终阶段。整个虎年投资的特色来看，我们研究发现，其虎胆持股的勇气较大，比如对于市盈率近百倍、千倍的题材类、有色类等股票的推升，对于发行PE即达百倍的新股炒作等，但随着时间进入年终阶段，而兔年的即将时间开企，我们认为任何高PE下的估值风险投资，有可能面临兔年兔胆的影响，也可以说许多品种面临价格回落的概率增加。从年终因素风险因素来看，投资A股市场的风险因素可能突出表现在下述三个方面。
首先，全流通市场估值将促使A股总体回落。
从国际全流通市场来看，市场长年运行期间，总体PE围绕10-20倍PE运行的轨迹明显。随着中国A股市场股权分置改革的基本结束，A股也进入到全流通时代，而对应目前的A股估值，我们认为其也难免向国际全流通市场估值靠拢的轨迹运行。从目前来看，上海主板市场相对估值优势明显，但其平均PE也远高于国际全流通市场的上限，尽管A股市场中最大权重体银行板块的总体PE估值在12倍左右，但由于今年以来主要商业银行通过融资1300亿左右，其许多公司的股本也出现了10-35%左右的扩张，因此其EPS将被摊薄，即使整个银行业实现20%左右的增长，也将由于股本扩张而出现EPS的下拉，况且银行类公司的不确定性风险、高负债率因素、预期流动性因素、十二五期间利率市场化推进加大行业公司不同风险竞争等因素仍然存在。加之主板股票IPO发行PE部分突破80倍，其它题材股炒作提升PE高涨，因此实际总体市场平均PE已经很高，因此全流通市场的形成将促使股票价格的总体回落可期，而股票估值在世界资本市场的演变表明，任何高估的市场总会回归。从目前中小板、创业板新股PE发行破百倍、主板新股破80倍的发行机制来看，其隐含的投资风险累积日甚。
其次，经济通胀下的不确定性风险。
从经济数据来看，我们研究发现CPI仍然呈现快速的上升周期，11月全国CPI高达5.1%，而有的地方如陕西、江苏、浙江同期CPI已在5.5-6.5之间，这表明中国目前处于通胀期，而超过5%的警戒线能够维持多久，面临较大的不确定性，况且在我国CPI中的计算构成中，居住类房价因素占比过轻，而房地产价格虽然近年受到宏观调控影响，但其价格始终处于继续上行态势，因此实际感受的CPI在经济层面面临较大的不确定性。从经济层面来看，我们看到部分产能过剩行业的产能步伐仍在放大，而整个实体经济将难以面临类似四万亿、货币信贷天量扩张政策的背景，因此通胀下的A股投资实际上正面临前期刺激政策后期影响物价的上升周期。因此在A股市场投资的年终阶段，仍然面临不确定性因素的影响，投资需防范经济层面的风险。
最后军事因素敏感性强。
我们研究认为股票市场除受经济、政治、技术因素等影响外，实际上军事因素的影响也会在某种程度上对市场形成明显影响。比如历史上的伊拉克战争等。从年终目前阶段来看，我们研究发现实际上军事不确定因素有升级趋势，此时的投资需要格外谨慎。比如以亚洲来看，韩国16日宣布，18日至21日期间某一天在延坪岛一带举行实弹射击训练，朝鲜威胁进行 “自卫反击”。韩国《中央日报》18日报道称，根据朝鲜的应对情况，不排除爆发局部战争乃至全面战争的可能性。因此从年终军事不稳定因素来看，事态处于千钧一发阶段，从某种程度来看，其可能的影响或超出预期。
总体来看，上周A股市场的量能萎缩是发生在反弹过程中，总体体现的是一种阶段性抵抗式反弹，这也在某种层面反映出市场参与者的一种谨慎，而随着时间因素的推移，年终交易的投资风险将随着全流通市场估值回拉、通胀因素继续显现期和军事不确定性因素影响等体现出来，而我们认为市场的风险品种主要集中于过分PE发行且高开盘的泡沫新股、数百倍甚至亏损的题材高价类股票和行业产能过剩仍然较大、业绩不确定性的股票品种上，而从机会角度来看，一些年度业绩增长预期明显，估值相对合理而技术因素显示量能支撑明显的品种或有机会，但从时间阶段来看，其风险因素较为敏感的时间投资，需要保持谨慎策略极为必要。
