2008端午情景今又来A股走向何方

2008端午情景今又来 A股走向何方

2008端午情景今又来 A股走向何方 更新时间:2010-5-9 0:04:26   A股又见断崖式暴跌。五一节后A股市场再度风云突变;欧债危机加重;周四美股收盘暴跌3.2%,盘中惊魂暴跌近千点,跌幅达9%。一时间内忧外患纷扰,股市仿佛顿成人间恶魔。下周各项经济数据次第出炉,又该如何看待现在的宏观经济形势和股市的趋势?

仿佛2008端午节情形再现

每经记者:继节前的大跌,节后在存准率调高的影响下,大盘再次暴跌。你如何看待这种持续的大跌?

李伟:在以前的文章中,我多次谈到过,指数的走势,短期走势受政策的影响最大;中期走势受市场整体的资金面影响最大。梳理4月中旬以来的持续暴跌,我们看到的是密集的、猛烈的“调控政策叠加”,可以说,密集的猛烈的调控政策相互叠加、相互影响,政策像夏天的暴雨一样倾泻而下,一时间,市场上雷电交加,不跌也难。

NBD:请具体阐述一下。

李:应该说,3月底政策面的情况都是风平浪静的。突变发生在4月13日。从4月13日~17日的“地产五日巨变”开始,接着是4月21日三年期央票的陡然放量6倍,再接着是各地方对房地产领域调控的凄风苦雨,然后是5月2日第三次上调存款准备金率。同时,近期蔬菜价格暴涨,节后多数机构预测4月CPI环比将有较大的上升幅度。加上先期公布的PMI过热数据的恫吓,进一步紧缩的风声大起。市场信心动摇,人气几乎作鸟兽散。短期如此密集的政策突变,是市场发生断崖式暴跌根本的直接的原因。

NBD:本周一每日经济新闻研究院在对存准率上调的研究策划中,记得你专门策划了一篇文章,题目就是《又闻到了2008年端午节的气味》。而且明确提出,在随后的反弹中减仓。本周五一节发生的事件和2008年端午节发生的事件,有多少可比性?

李:《又闻到了2008年端午节的气味》这个题目,确实是我本周一发自内心的一个感受,然后把它作为了文章的题目。因为,从本质上说,现在的宏观经济环境和市场环境,确实正在上演和2008年端午节前后几乎相似的场景。

NBD:能具体说说吗?

李:首先从宏观面来看,2008年上半年到端午节前后,都是经济趋于过热的时期,CPI都在高涨中,管理层都在大力收缩货币,实施严格的信贷额度管理,限制信贷投放,每月新增信贷大幅度减少,多次提高存准率,加息预期强烈。

其次,从市场来看,都是在一轮牛市顶峰的下跌途中。管理层随时都在强调控制资产泡沫。2008年端午节,正是2007年11月大牛市见顶后经过了半年的调整途中,今年五一节前,也恰恰是一波牛市在2009年8月见顶后,经过半年多的调整途中,管理层也在随时强调注意资产泡沫。

最后,都是在节日期间出的调高存准率的政策。2008年6月7日,是端午节出的调高存准率1%的政策;2010年5月2日,是五一节期间出的调高存准率0.5%的政策。

NBD:嗯,你这样一说,想来确实是惊人的相似。看来,历史有时候,真有惊人相似的一幕出现。

李:这两次调整存准率唯一不同的是,一个是端午,一个五一,但是,本质都是一样的,都是节日期间这个敏感的时间段。因此,当5月2日我一看到这个消息,《又闻到了2008年端午节的气味》这个题目,一下子就浮现在了我的脑子里。我在想,复制2008年端午后走势的概率,超过了95%。

NBD:因此你才果断地评价:在随后的反弹中果断减仓的?

李:是的。因为我想,这个可以叫做政策的加速器了。按照“短期看政策”的判断逻辑,我们认为,短期大跌是不可避免的了。那么,在反弹中,就是减仓的良机。事实上,本周三出现暴跌后的强劲反弹,就是减仓的好机会。

美股和A股表现为何差异巨大

NBD:本周以来,很多媒体都在讨论一个问题,就是为什么美股和A股表现差距这么大?就是说,美股从年初以来持续反弹,走势强劲。而经济复苏已然确立,经济增长正在加速前进的A股市场反而成为全球表现最差的市场?

李:我看了很多这样的分析文章。在经济领域里,由于每个人看问题的角度不同,得出的观点肯定不同,而且都各自有各自的道理。但是呢,我个人都不是很赞同他们的观点。我个人认为,这些分析文章并没有抓住问题的实质。

NBD:那你认为问题的实质是什么?

李:我认为,美股和A股的走势,其实都是比较真实的反映了他们各自所代表的经济体的基本情况。是合理的。

我们先说A股。梳理始自2008年11月以来的这波A股大反弹,我们可以看到,其主升浪在2008年11月~2009年8月。而且升幅是如此巨大。指数涨了110%。而恰恰在这段期间,中国经济领先全球复苏,实现了率先复苏而且快速成长。而且在2009年9月后持续到现在,继续实现快速增长。从历史来看,股市肯定总是领先于实体经济的增长。投资,都是在预先支取未来的收益和现金流,这就是所谓炒股就是炒未来。因此,在预期、信心和巨量资金的推动下,A股指数率先完成了涨幅翻番的目标,支取了未来。

我们再来看美股。美国经济的复苏,从时间和幅度上,都远远落后于中国经济。因此,当A股强劲反弹了近半年后,美股在2009年3月才开始触底反弹。即使反弹到年底最后一天,道琼斯指数涨幅也才63%。而美国经济的真正复苏,也是2010年后的事情,而且力度很小。那么,进入2010年美股持续反弹到现在,应该是和美国经济的基本面完全适应的。

NBD:你的意思是说,说A股是全球最差的市场,是不合情理的。

李:是这样。从我们上述的分析来看,在一个可比的逻辑段中,我们可以看到,A股是全球最为强劲的市场。也反映甚至是透支了其经济基本面。而美股在这样可比的一个逻辑段中,至今都是一个比较弱的市场。关键的问题是:我们在进行两个市场比较的时候,不能忽略了其基本面轨迹和历史逻辑路径。

NBD:本周以来,又有很多文章开始谈论,为什么中国经济强劲复苏,而且一直在复苏和增长的路上愉快地行进着,而股市年初以来却持续大跌。又提出了股市不是国民经济晴雨表的质疑。你如何看?

李:我在此前的评论文章中,曾经多次引用过德国大投资家科斯托兰尼的一句名言:经济与股市的关系,就像主人与狗,当狗远远跑在了主人前面的时候,又要回来找它的主人。终止于2009年8月的那一波凌厉的反弹,指数涨幅110%,股价翻几倍的股票比比皆是。这只狗,已经兴高采烈远远地跑在主人前面去了。在2009年1月份开始的每个月天量信贷资金支持下,一路高涨的M1和M2的牵引下,在大量密集的政策刺激下,在经济复苏的高涨预期拉动下,人气群情激奋,资金潮涌入市,信心蓬勃生长,把股市这只经济的狗,远远地赶到了经济的前面去了。

NBD:现在应该回来找它的主人了?

李:我认为是这样的。

NBD:可是,人们还是认为,经济好,股市必然好。周四某官方媒体的一篇文章就厉声发出质疑:为什么经济持续强劲发展,而股市掉头向下?是否有其他证据,证明这个现象是正常的?

李:我认为,从逻辑学上来说,“经济好”是“股市好”的充分条件,但不是主要条件。经济好,只能说是为股市向好提供了一个前提。但是,影响股市运行的因素,异常繁多。而且经济向好,只能是在一个长期趋势内,影响股市长期趋势向好。而我们前面说过,特别是影响股市短期和中期的因素,是最直接的因素,这就是宏观经济政策、货币政策,和资金面的情况。

如果说,经济趋势是影响股市长期大趋势的话,那宏观经济政策、货币政策、股市内部的相关政策和资金面,才是影响股市短期和中期的最为直接的、有力的因素。股市在短期和中期的波动,很大程度上,是受这些因素直接作用的。

NBD:历史上有例子可供参考吗?

李:如果我们回过头去看美国股市300多年的历史,多次证明了这个命题。如果说美国股市太远,那么我们就举A股市场的例子,而且就举2000年以后的例子来看。

NBD:嗯,这样好,因为我想如果是2000年后的例子的话,现在股龄稍微长一点的人都可以见证的。

李:A股市场在2001年6月见多年大顶2245点后,进入了长达5年的大熊市。甚至在2005年6月跌破了1000点大关。熊市不可谓不惨烈。但是,我们来看当时宏观经济的情况,却并不坏。

我们先看2001年到2010年GDP同比增幅图,从图中,我们可以清楚地看到:从2001年开始到2010年,GDP有两个速率比较陡峭的高增长时期,分别是:2001年~2003年;2005年~2007年。而2004年~2005年GDP也还是维持了一定的增速,只是速率相对平缓。

再看2001年到2010年的M1、M2的同比增速趋势图。我们也可以清楚地看到:从2001年开始到2010年,M1、M2有三个速率比较陡峭的高增长时期,分别是2001年~2003年;2004年~2007年;2008年底~2009年底。

我们再看一张全部工业增加值同比增速图。同样可以看到,从2001年开始到2010年,全部工业增加值同比也有两个速率比较陡峭的高增长时期,分别是:2001年~2003年;2005年~2007年。

如果我们还要看图的话,比如全社会固定资产投资趋势图 等。我们都可以看到这个完全相同的时间区段,就是2001~2003年和2005~2007年这两个区段的高增长。

NBD:哈哈哈,你这几张图,我也看出问题了,但是,我还是想请你解释。

李:通过这几张图,你肯定也看出来了,但是,你可能看出了“其一”,没有看出“其二”。

这个时候问题就出来了:这两个高增长段里,2001年~2003年,是5年大熊市里非常艰难的时期。接着是最惨烈的2004年4月到2005年6月跌破1000点的熊市尾段。而这两个经济的高增长段里,唯独第二个增长段,也就是2005~2007年产生了一波超级牛市。

NBD:这就是你所要阐述的“经济好”不一定带来“股市好”的例证?也就是你上面说的,影响股市短期、中期、长期趋势的各种因素?

李:对的。因此,我反复强调,经济复苏增长,并不必然是股市必须向好的理由。

NBD:我还是没有明白,为什么会出现这种情况?

李:嗯,这就是我说的,你可能看出了“其一”,没有看出“其二”的原因。

NBD:愿闻其详。

李:我上面说了,影响股市短期和中期的直接因素就是各种宏观经济政策和资金环境。

我们来看为什么2001年~2003年股市没有随经济而走牛。我们应该清楚地知道,2000年和2001年在资本市场相继发生了什么事件:基金黑幕事件、郑州百文事件、中经开事件、亿安科技事件、中科创业事件、银广夏事件、其后相继发生的南方证券、大鹏证券等等事件,理论领域内的“推倒重来论”。我们看看,这些可以载入中国证券历史的重大历史事件,给当时的市场带来了多大的影响。回过头来看,那个时候的市场,就是一个多么蛮荒和混乱的赌场。所有的市场主体,从券商到基金再到上市公司,可以说是混乱一片,缺乏自律乃至于为非作歹!

NBD:这个我们就不太清楚了。我们参加到市场中来的时间晚了。可惜没有经历过。

李:相继发生了这么严重的重大恶性事件,充分暴露了我们市场的原始性和不规范性。于是,从2001年开始,管理层疾风暴雨般的市场整治行动开始了。开始了脱胎换骨般的对市场的改造,包括券商综合治理,基金公司规范治理,上市公司综合治理,投资者保护行动等等一系列根本性的制度建设。因此,2001~2005年,可以说是市场的重新建设期,大规模的政策风暴来临。

NBD:嗯,可见5年大熊市,还是有它根本意义上的本质背景的。这样的政策环境下,股市是难以走好的。

李:除去这个因素,另外一个最重要的因素,就是当时证券市场的一个敏感而流行的词语:“全流通”。这个像市场的癌症一样,如影随形地跟随着市场。稍微有风吹草动,就会让市场陷入暴跌。

NBD:嗯,你这样阐述的道理,我们非常轻松的理解了2005年~2007年这波百年难遇的超级牛市的深刻背景和必然原因了。

李:是啊。理由不说自明了嘛。因此,这个也就是我对于2010年经济体愉快地在复苏的道路上行进,而股市却没有走好的原因。

NBD:从历史的角度阐述了这么多,原来就是为了说明眼前大家的所焦虑和疑惑的问题啊。

李:嗯,因为我们在《每日经济新闻2010年年度投资特刊》中,就充分阐述了2010年增长中的烦恼,大规模的政策调控将临。政策面的变数,是最大的变数。

救市声又起会救市吗?

NBD:本周救市的声音又起,会救市吗?你如何看?

李:现在说救市是很荒唐的。虽然我这个说法会引起股民朋友的反感。甚至我一直在想,我们中国经济体那只有形的手,随时随地无所不在,在强化了效率的同时,又让市场这只无形的手过度削弱了,造成了市场和投资者对有形之手的过度依赖,往往传递出了异常混乱的信号。调控太频繁,非常不利于投资者对市场和政策形成稳定的预期。对市场有害无益。

NBD:举例说说。

李:远的就不说了,就从2008年说起吧。2008年上半年,甚至到了年中端午节,货币政策都还在剧烈收缩,可是,收缩的手都还没有缩回去,4个月后,政策180度大转弯了,变成了强力扩张,鼓励银行放贷的手段无所不用其极。但是呢,又仅仅过了大半年,政策再次来了一个大转弯,开始强力收缩。在房地产领域也是如此。2008年上半年打压,下半年金融危机开始后,鼓励房地产投机和投资的各种办法又竞相出台,而到现在又开始猛烈打压。让投资人回不过神来,直叹:“不是我不明白,而是这世界变化太快”。当然,从另一个角度来说,地产商和地产投机客也确实可恶。

NBD:嗯,你在3月底,你就公开说过:地产业是“自作孽,不可活”。

李:是的。因此,如果现在仅仅股市持续跌了,就又呼喊着救市,我想管理层绝对不会响应。因为这样的话,政策就真正成了儿戏了。人们基于市场形成的预期,真就被彻底扰乱了。

资金面可能根本改变

NBD:那如何看后面的市场?

李:通过4月13日开始的地产五日巨变到现在的一系列政策行动,我认为,资金面已经在发生改变了。而且由于息口的不明朗,加息预期始终如影随形,再加上美元本周一天突破一个整数关口,从81、82、83、84,昨日盘中突破了85大关。充分说明,在欧债危机、新兴市场严厉调控等影响下,全球资金纷纷回流美国,美元从融资货币再次演变成避险货币的趋势很明显。那么,包括中国在内的新兴市场的热钱回流美国,肯定也是自然的事情。因此,从上述一系列情况看,我们认为,股市短期或者相对长的一个中期趋势,确实不容乐观。

NBD:那该怎么办?

李:我觉得,我们虽然不能断言后市是涨还是跌,但有一点我们很明白:投资就是要规避不确定性,因此还是减仓、轻仓,保持主动最好!

NBD:谢谢。

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