6个月演绎“冰火两重天” 浙商证券整体被套

6个月演绎“冰火两重天” 浙商证券整体被套 更新时间：2011-3-17 12:26:03 　　本报记者 梅岭 发自广州

6个月前，浙商证券旗下产品在成立4个月时，在大盘大跌之际力挽狂澜以黑马姿态成功登顶2010年私募基金收益率第一，半年后却成为目前增值增长排名倒数第一的悲剧。正负第一下如此戏剧化的排名，原因何在？

辉煌已去

2010年中国私募排行榜上，“得意者”非浙商金惠莫属，去年7月成立的新产品金惠1号半年收益率达37.26%，成为同期产品第一。在去年大盘下跌之际，浙商证券旗下FOF产品汇金1号在成立8个月的时间内获得了18%的收益率，成为FOF产品冠军。

借此“东风”，去年11月浙商证券推出新产品金惠2号，受到市场热烈追捧，在单个客户投资门槛100万元、限额200个客户条件下两小时售罄。紧接着金惠3号同样热销。

然而进入新年后，浙商证券的表现令人大跌眼镜。据Wind统计，浙商证券旗下6只集合理财产品中，5只产品年内净值均为负数，其中浙商金惠2号净值跌幅达到11.42%，在全部134只券商资管产品中排名倒数第一，去年让其风光不断的金惠1号净值跌幅达7.03%，在同类产品中排名倒数第三，而金惠3号目前净值跌幅达6.91%，在同类产品中排名倒数第四。

截至记者发稿时，据最新数据显示：目前金惠2号收益率为-11.06%，金惠1号收益率为-6.93%，金惠3号收益率为-5.05%，而同期大盘为2.42%。“我们已经调整了持股结构，2月份金惠1号的净值表现已经重新跟上大盘，产品业绩要看长期，一两个月的表现偶然性很大。”浙商证券资产管理部副总经理周良对记者表示。

激进下的风险

“这其实符合我此前的预判，浙商证券如此激进的风格，会导致它在操作过程中一荣俱荣，一损俱损。”业内一资管部人士对时代周报记者称。

在浙商证券金惠1号及汇金1号的投资管理报告中，中小板与持股集中程度高成为浙商证券产品的最大特点。以“小集合”为特色的金惠1号在第三季度前十大重仓股中，6只股票持股达9%以上，第四季度持股9%以上的股票数过半。稳健型大集合产品汇金1号持股比例达7%-8%。

三季度末，浙商金惠1号的股票仓位达77.66%，在其前十大重仓股中有8只为中小板股票，且配置比例每一只均不低于8.5%。其中有5只个股的占比均接近或超过普遍所规定的10%的个股上限，其中康芝药业和时代新材占净值比例分别达10.38%及11.53%。同期浙商汇金所持有的4只重仓股全部为中小板块，配置占比均在3.7%-5.9%之间。

在浙商证券公布的2010年第四季度金惠1号投资管理报告中，前十大重仓股中7只皆为中小板或创业板。此前，中小板块的暴涨也成为浙商证券大幅跑赢大盘的“功臣”。二者共同持有的重仓股回报均卓越：棕榈园林涨幅高达160%，亚厦股份、金螳螂均超过120%。而金惠1号重仓的其他股票中，除新股的广田股份外，各股的同期收益率接近50%。

“股市投资的超额收益并不来源于对大盘的判断，而是来源于对投资品种的选择，所以只要花10%的精力在大势判断上就可以了。而对于上市公司的深入研究，却能带来超额收益。”周良曾如此表示。

然而，重仓持股中小板块的浙商证券，却遭遇了自去年年底以来中小板块一波接一波强劲的下跌：1月中小板块大幅下跌近14%，同期上证指数跌幅不足7%；2月中小板指数下跌近11%。“浙商证券的资产管理部门投资范围及持股选择较为集中，所以很容易呈现同涨同跌的特征。”上述业内资管人士对时代周报记者表示。

金惠1号四季报显示：其重仓股动态市盈率多在45倍以上，其中市盈率仍高达102倍的棕榈园林自第三季度以来，跌幅已逾28%。时代新材、康芝药业等个股在2011年初似乎步入调整期，康芝药业更是从年初的80元跌至当前的60元。

此外，金惠1号在去年四季度同样重仓金种子酒及棕榈园林，然而今年以来棕榈园林和金种子酒也分别下跌11.41%和12.33%。如果没有调整仓位，这两只股票上的亏损估计分别为272.7万元和289.28万元。

过度发展“连踩地雷”

“连踩地雷”也成为浙商证券在投资风格上最为直观的结果。而这“地雷”，则为去年年底的绿大地及今年的康芝药业。

浙商金惠1号三季度管理报告显示：对绿大地持股比例高达9.56%，逼近10%上限。去年12月23日，绿大地公告称其控股股东持有的全部限售流通股被公安机关冻结，绿大地一路下跌。据统计，绿大地从复牌至1月，累计跌幅已超40%。金惠1号累计净值自1.4231元狂跌至1.2055元，跌幅高达15.3%。

绿大地之后，浙商证券又迎来第二个“地雷”―康芝药业。据金惠1号四季报显示：持有康芝药业31.98万股，持仓市值占总净值的10%。2月，康芝药业“尼美舒利事件”爆发，当日股价大跌8.49%，从年初的80元跌至60元，跌幅达25%。

目前浙商系6只产品中，金惠1-3号及金惠引航均成立于2010年下半年左右，2011年1月，金惠海宁正式发布。而据浙商证券公布的信息，浙商证券的投资主办方年初只有3人，年底发展为10人，资产管理团队年初为10人，年底则发展为29人。此外，浙商证券经纪业务网点只有19个。周良则一人管理总资产达47亿元的产品。

“中小券商不要太过急功近利，很多公司在取得资产管理资格不久，还没有很好的投研力量就开始大规模发行产品，这不仅造成团队压力大，同时也是业绩起伏大的重要原因。”上述资管部人士对时代周报记者称。

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