中药行业：益佰制药等三只个股调研分析报告
中药行业：益佰制药等三只个股调研分析报告 更新时间：2010-9-8 7:04:44 事件描述 近期，我们对贵州三家中药企业：益佰制药、信邦制药、贵州百灵进行了调研。 事件评论 近期，我们对贵州三家中药上市公司进行了调研，主要目的是了解贵州中药企业的共同特点，并了解各自在医药行业和资本市场的定位。 一、共同特点2010年，自信邦制药和贵州百灵重启贵州省IPO以来，贵州就成为中药板块的重要聚集之地。相比其它省份，贵州拥有不少优秀的中药企业，特别是中小型中药企业。其原因可归结为： 一是具有药材资源优势。 贵州省是我国四大地道药材基地之一，素有“夜郎无闲草，黔地多灵药”之说，中药材种类仅次于云南、四川、广西三地。全国重点普查的363个重要中药品种中，贵州就有326种，占89.8%。 二是具有品种资源优势贵州省苗族在几千年的生产实践中，逐渐形成了自己民族的医药特色。据不完全统计，苗族可以用于治疗疾病的常用苗药有1500种。全省共有药品批准文号500多个品种，其中苗药批准文号达154个，均为全国独家生产品种，十分难得。 三是具有政府资源优势。 贵州省对于发展民营医药企业有深刻的认识，已提高到全省战略层面。该省通过支持民族医药等渠道，给予了相关企业充分的政策倾斜和资金支持。 四是具有企业机制优势。 贵州省医药企业大部分为民营，经营机制相当灵活，是作为一个整体具有竞争力的内在原因。 但与此相应的是，贵州缺乏大型医药企业，“小富即安”的现象较普遍，因此三家上市公司的上升空间成为我们关注的重点。 益佰制药：重点关注营销改革，具稳健发展能力 一、OTC业务欲靠创新重获竞争优势 在OTC业务方面，益佰制药欲通过创新重拾竞争优势。从2009年9月份公司开始大力做终端。目前公司已发展药店客户7万家左右，这在业内是少见的。一方面终端数量增加了，另一方面公司将通过创新的客户激励措施促进销售放量。该模式主要是把药店店长和店员当作客户，集中向他们提供业务培训，类似于针对医院的学术推广。短期需要加大投入，坚持下去该模式将能给公司带来价值增量。 二、处方药业务表现不错 上半年完成全年业务目标的40%，符合进度。公司成立了核心医院部，分管1500家三甲、二甲医院，根据产品分6条线推广。其中艾迪上半年增长17%，康赛迪增长40%，杏丁持平；公司另成立了基础医院部，负责其它医疗机构的销售，上半年增长近20%。目前已有19个省份公布自己的新医保目录，对公司产品销售有利，目前公司销售回款明显增大。 由于公司主导产品并未进入基本药物目录，而且艾迪和康赛迪成本前期经过第三方现场审查，符合优质优价条件，受基本药物降价影响较小。 另外公司正努力争取清开灵的恢复生产。 三、新产品进展顺利 总代理的洛铂，上半年销售3千万元左右，全年争取冲1亿；公司未来可能通过循证方式扩大适应症，并争取进入肿瘤治疗指南。 心血管领域的中药新药米稿心乐滴丸正改进提纯工艺，等待批文。 四、业绩情况 公司从去年开始推行事业部制，效果比较明显。公司三季度情况将好于上半年。我们预测公司2010年、2011年EPS分别为0.74元、0.99元，稳健投资者可介入。 信邦制药：专注于心脑血管等领域，植物单体新药有爆发潜力 一、公司在心脑血管治疗领域布下重兵 自90年代末以来，信邦制药便把自己的投入重点放在心脑血管治疗领域。主要原因是公司的主导产品银杏叶片就属这一领域，公司的营销队伍也主攻相应的医院科室。另一个原因是公司在该领域尝到了甜头，看到了天然药物在心脑血管治疗领域的巨大潜力。目前除六味安消胶囊、护肝宁片属消化系统用药以外，公司的主导产品银杏叶片、益心舒胶囊、脉血康胶囊和正在申请批准文号的人参皂苷-Rd注射液、灯盏花素滴丸、脑力康胶囊均属心脑血管类用药。 二、公司在心脑血管领域的营销能力很强 在营销方面，和很多医药企业一样，信邦制药曾经走过承包制的弯路，造成大量应收帐款的坏帐，曾给公司带来较大损失。2004年以来，公司痛下决心改革营销体制，形成了以预算制和学术推广为主的规范化营销框架。目前公司主攻一线城市中高端医院，北京、上海、天津、江浙等一线城市及省会城市销售收入占比超过70%。公司设立了54个办事处，拥有约500人左右的销售队伍。共有终端医院1600家左右，二级以上医院1200余家，其中一半是三级医院。可以看出，公司的营销网络还有很大的垂直拓展空间。 潜质产品加上强有力的渠道，信邦制药正在搭建心脑血管领域大展手脚的平台。 三、信邦制药具有“中药西医化”情结 出于贵州，信邦制药却不以苗药开路，首先瞄准的是国际植物药大品种──银杏叶制剂；也许出于“过度的”安全性考虑，公司对中药注射剂敬而远之，却在三七单体注射剂上投入很大，比天士力、康缘药业等走得更远；公司对于药材的地道性、药材的种植、植物组份提取等方面的严格要求，和天士力较接近。而且公司管理层对扩展到生物药、化学药也有很大兴趣。这使我们认识到，公司决策层倾向于以西医标准衡量中药，这又是一个“中药西医化”取向的企业，未来可能成为一个聚焦于心脑血管、消化系统等少数几个领域的专业制药企业。 四、新药储备丰富 因资金并不宽裕，公司历年来的研发投入占销售的比例只有不到3%。2001年公司成立了药研公司，同年将“贵州省中药工程技术研究中心”植入该公司。2003年，药研公司吸纳上海药物制剂工程有限公司入股，建立了贵州省药物制剂工程研究中心，为公司的研发提供了更好的平台。 公司自主研发的益心舒胶囊2009年销售收入达5623万元，2010年销售力争达亿元；而脉血康胶囊去年销售2500多万元，今年预计达5000万元左右；公司2009年以来已获得6个新药批准文号，目前正在组织、准备生产的产品有柏艾胶囊、花芪胶囊、调经养颜片等。另外，公司拟通过并购完善产品线，增加痛风等领域的治疗手段。 五、人参皂苷-Rd市场空间较大 人参皂苷-Rd是从中药三七中经多步分离而获取的一种单体化合物，主要用于急性缺血性脑卒中的治疗，对脑缺血有明显保护和治疗作用，能明显降低脑卒中自发性高血压的中风率和死亡率。人参皂苷-Rd注射液是广东泰禾生物药业和中山大学中山医学院科技开发中心研制的国家一类新药制剂，2004年3月公司参与合作开发，已经完成Ⅲ期临床试验，目前公司正在准备向国家药监局申请新药证书及生产批准文号。 我国患病率和死亡率中脑血管病都位居前列，药物市场容量较大。在这一领域，化学药并不占优势，反而是中药特别是中药注射剂占据了重要位置。公司的人参皂苷-Rd投产后，凭借植物单体药物身份和公司在心脑血管领域的营销优势，预计市场前景乐观。 六、属典型的高弹性公司 我们维持信邦制药2010年、2011年EPS分别为0.68元、0.9元的预测。该公司是典型的高弹性投资标的，比较适合激进型投资者：公告显示目前公司正积极制作新药注册申请材料。而材料上报和乐观的审批结果预期均可以是股价上涨的催化剂。新药上市后，则可根据产品实际销售情况进一步修正预期。 贵州百灵：重点关注产能扩张，短期具业绩释放潜力 一、苗药是公司亮点 贵州百灵是靠VC银翘片起家的，但现已成为全国最大的苗药企业。上个世纪90年代，贵州省卫生厅组织了大规模的苗药普查，数百种苗药秘方被挖掘开发，咳速停就是在这次普查中浮出水面的。贵州百灵的这个产品在2009年销售额达到了1.86亿元，占其药品工业收入的26%。公司拥有的7个苗药发明专利均是从民间搜集而来的秘方，这些产品在2009年为贵州百灵贡献出1.12亿元净利润的65%。 另外，公司表示超募的资金将用于收购苗药企业以增加苗药品种，这将强化贵州百灵的苗药龙头企业地位。 二、产品供不应求，只待产能到位 公司众多产品呈现产能不足状态。2010年上半年VC银翘片销售1.1亿元，增长8%；咳速停糖浆销售8000万元，增长18%；银丹心脑通销售6600万元，增长45%。之所以能取得较好的销售业绩，一是公司有一支凝聚力强的营销队伍；二是公司主推的苗药的确具有独特的疗效；三是公司对于经销商有较好的激励措施，在应收货款等的处理上较为灵活。 为解决产能不足问题，公司此前已通过自募资金建好厂房，目前正在从国外引进设备调试安装，顺利的话年底即可投产。由于渠道处于相对“饥饿”状态，一旦投产，业绩释放将较为迅速。 三、新药和并购尚待时日 目前公司正在进行研究开发的包括抗乙型病毒性肝炎化药一类新药Y101、治疗阿尔茨海默病中药一类新药X002等13个药品研究项目。但这两个一类新药均处初步研究阶段，离拿到新药证书还较远；另外随着信邦和百灵的上市，贵州中小民营企业的“身价”大涨，也给并购增加了难度。 四、超募资金的运用效率值得关注 贵州百灵超募资金较多，这对公司而言既是发展的机遇也是重大挑战。我们维持公司2010年、2011的EPS预测分别为0.95元和1.2元，近期可积极关注。
