出品 | 搜狐地产&焦点财经

作者 | 王泽红

编辑 | 吴亚

69岁王健林，再次走到了关口。

万达商管决战IPO之际，债务却接踵逼近，7月11日刚兑付了一笔已到期的15.75亿元中票，但还有近43亿元债券将在明年1月到期。

60亿小公募发行注册被中止，“借新还旧”暂难实现后，王健林开始另谋融资渠道，今年多次被减持的万达电影再次被选中，万达投资转让万达电影8.26%股权，东方财富老板娘陆丽丽以21.73亿接手。

官宣也是在7月11日，从时间上推算，王健林的出售股权计划显然早已展开。他不得不早做盘算，与投资人380亿对赌年底上市期限已不足半年，时间很紧迫。

一旦年底不能成功上市，万达将面临300亿的巨额股权回购，这才是令王健林更为头疼的所在，公开债务的兑付是一条底线，决不能累及商管板块的上市进程。

出售万达电影股权，是目前最为快速有效的融资手段之一。

周期人生

当下这种局面，王健林已经不是第一次面对。

六年前，他摔杯甩卖资产的“世纪交易”，至今仍让人记忆犹新。彼时的万达断臂求生，并开启 “轻资产”之旅。

2018年将“万达商业地产”更名为“万达商业管理”，2019年剥离房地产业务， 2020年宣布不再发展“重资产”等，在外界看来，万达如今的转型很成功。

珠海万达商管递交的第四次招股书显示，轻资产已增至近四成，在管独立第三方商业广场数量2022年底已达184个，占在管商场数量的39%。

2023年上半年，万达商管收租263.2亿元，同比增长4.5%；净租金130.1亿元，同比增长7.2%；上半年新开业万达广场12个，累计开业484个，出租率98.2%，租金收缴率100%。

这是一份漂亮的业绩，也是王健林四战港股IPO的底气所在。据说，他曾在内部会议上多次点明表扬商管，号召管理团队学习商管总裁肖广瑞。

当年650亿甩卖万达文旅项目的果断坚决，让万达度过债务危机，王健林成功上演了一出 “王者归来”，成为不少地产老板羡慕的对象。

但珠海万达商管上市进程的一再拖延，让缓过来的万达再次走到风口浪尖，业绩造假、裁员、出售江浙沪20个购物中心等消息纷至沓来，更是传出因亏空400亿卖身华润。

这些传闻虽均被万达一一否认，但万达的压力也很难掩盖，4月中旬的一次高管会议上，王健林确认了一部分传言，一是万达商管上市遇到了困难；二是因商管上市拖延，万达集团遇到了阶段性困难。

也就是在这次高层会议上，王健林要求万达全线转变战略策略，万达投资不再拿地，商管也停一停。

后来发生的系列事件，也在印证万达的困境，大连万达商管19.79亿股权被冻结、万达物业股权被冻结、上海万达小额贷款股权被冻结，甚至上市主体珠海万达商管全部51亿股权也于7月4日被冻结，但很快在6天后解冻。

证监会也要求其补充材料，说明珠海万达商管的分红、内控制度、商场出租率否存准确、控股股东短期偿债风险等问题。

一位商业地产资深观察人士告诉搜狐财经：”我们关注的一些万达轻资产项目，有的已经出现了延期情况，如青岛新区万达广场和郑州百悦万达广场。“

王健林面临的压力，滚滚而来。6月29日现身山西大同考察，还去参观了浑源的悬空寺，这是他最近一次露面，网友纷纷直呼：“王老板瘦了很多。”

手中筹码

从公开信息来看，王健林的压力主要来自三个方面：一是债务压力，截至2023年6月末，万达商管境内公开市场债券存量规模123.41亿元，境外债券存量规模约为18亿美元。

二是对赌压力，根据珠海万达商管的对赌条款，如果在 2023 年底前未能顺利上市，万达商管有义务从投资者手中回购300亿元股权；

三是境外贷款压力，目前万达集团境外共计三笔美元银团贷款，存量合计13 亿美元；根据最新还款约定，万达商管需要在11月30日上市。相比于其上市对赌条款，时间早一个月，更为紧迫。

对赌压力和境外贷款压力，主要集中于能否上市；而已经逼近的债务压力，考验的是则万达的偿债能力和融资能力。从万达近期的融资动作看，王健林更多是通过出售万达广场和减持、转让万达电影股权进行融资。

5月下旬，网传万达正考虑出售国内含江苏、浙江、上海在内20多家购物中心，每个购物中心估值约7亿至8亿元，并且已与包括保险公司和资产管理公司在内的潜在投资者联系。虽然万达辟谣网传“160亿销售20个万达广场”为不实消息。

但在6月初，上海松江万达广场、西宁海湖万达广场、江门台山万达广场三个购物中心的别后的大股东接连发生变更，由大连万达商管变更为 “珠海稳昇”，而珠海稳昇的背后则是大家人寿保险，外界纷纷猜测险资隐现接盘万达三个购物中心。

此外，自3月以来，万达投资频繁减持万达电影，3月份通过大宗交易减持2%股份，套现约5.83亿元；5月23日至7月7题又累计减持2.5964%股份，合计套现7.36亿元；如今又以21.73亿元转让8.26%股权，四个月合计套现35亿元。

万达集团商业版图主要分为三大板块，分别是以万达广场为主的商管集团，由影视、体育、宝贝王、文旅、国际医院、文旅规划设计院和字画收藏组成的文化集团，以及万达投资集团。当中，万达广场和万达电影是万达体系内的核心资产，也是优质资产。

根据万达电影半年度业绩预告，2023上半年新开业影院35家，其中直营影院6家，轻资产影院29家；实现营业收入67亿元至69亿元，同比增长35.6%至39.7%；实现归母净利润3.8亿元至4.2亿元，扭亏为盈。

关键的一点是，随着消费复苏，万达电影上半年的实现票房36.5亿元，同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%。东方财富老板娘陆丽丽表示，受让股权是基于对万达电影长期投资价值的认可。

左手是万达广场，右手是万达电影，成为王健林融资的两大筹码。

但要最终解除压力，关键还在于商管的上市。但珠海万达商管包含国资，想要以H上市，需要“大路条”与“小路条”放行才能实现赴港IPO。

目前而言，其已获得中国证监会赴港上市的“小路条”，完成了港股上市的先期注册程序，但一直未能拿到 “大路条”，未获得证监会正式出具的“H股发行批复”。

排队六年回A失败后，从2021年10月冲刺港股IPO，到2023年6月第四次递交招股书，万达商管创造了民营企业海外上市的最慢“纪录”，截至2023年7月13日，王健林已经等了630天。

如今，他还在继续等待中。

本文源自焦点财经

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