文 | 老虎财经 王欣瑜

停牌三个多月的万达院线终于有了声音，复牌后，市场立即给出了涨停板的态度，看来这次有戏……

6月5日，万达院线拟以74.84元/股向万达投资等33名交易对方发行约4.97亿股股份，购买其持有的万达影视传媒有限公司100%的股权，暂时确定标的资产交易价格为372.04亿元。

6月6日，万达院线复牌后在集合竞价阶段就收获一字涨停。一单1.9亿的买单将其锁定在涨停板。

截至收盘，万达院线市值为1033亿元，并超越乐视网（1021亿元市值）成为目前A股最大的传媒股。

事实上，万达院线近一年股票价格整体都在走下坡，一年内三次停牌，停牌价格分别为244.89、163、80.3，下滑率分别为50.24%、102.99%，

而此次复牌股价涨停背后的原因，可能和万达影业做出的大胆业绩承诺有关。

亏损67亿，承诺50亿

作为收购标的，万达影视等资产的高预估增值备受市场关注，其中，

万达影业对传奇影业未来的盈利承诺做出了大胆的承诺。

万达影视100%股权的预估值为375亿元左右，预估增值率约为171.46%。同时，万达投资承诺万达影视2016年度、2017年度、2018年度合并报表中扣非后归母净利润累计不低于50.98亿元。其中，整合前的万达影视在业绩承诺期内预计实现的净利润为12亿元；

传奇影业在业绩承诺期内预计实现的净利润为31亿元

；互爱互动在业绩承诺期内预计实现的净利润为7.98亿元。

事实上，财务数据显示，万达影视2014年和2015年归母净利润分别为-26.91亿元和-39.7亿元，

主要由于传奇影业连续两年亏损，拖累了并表业绩

。2014年和2015年，传奇影业净利润分别为-22.43亿元和-36.28亿元。具体来看，传奇影业的亏损主要来自确认股权激励费用、广告宣发成本偏高以及计提较多资产减值损失。

值得一提的是，早在今年1月份万达影业收购传奇影业时，便有许多吐槽表示，万达并购传奇影业，差不多就是把自己架在了火山口上。

主要原因是，相比好莱坞六大，传奇影业跟此前破产的相对论传媒性质类似，本质上是家做私募基金的电影投资公司，通过跟好莱坞大制片厂一起拼盘投资来分担自己风险，独立性不够。而另一方面，由于好莱坞近些年中等票房体量的影片在减少，马太效应加速，而像传奇影业这样的公司，一般难以拿到高概念的顶级大片的投资额度，这又间接增加了传奇的风险。

而这些来自传奇影业本身以及美国好莱坞电影投资环境的双重风险，都将在万达收购传奇影业之后转嫁到万达身上。

对此，王健林拿出了三点理由：第一，并购传奇影业的价值并不在于电影本身，因为传奇影业拥有众多IP知识产权，这些IP会对万达的旅游产业、儿童娱乐行业带来很大协同效应；第二，本次并购将增加万达在全球电影市场的话语权；第三，万达的电影制作公司也可以近距离学习传奇影业的经验。

此外，万达院线表示，传奇影业已具有丰富的产品储备，并制定了周密的投资和开发计划，其中，《魔兽》、《金刚：骷髅岛》、《木乃伊续集》、《环太平洋2》、《哥斯拉2》、《侏罗纪世界续集》等均系好莱坞主力大片，良好票房表现可期，对传奇影业持续实现盈利形成有力支撑。

有业内人士分析，万达入主传奇，在产业上的风险更多的是一种流动性的风险，比如说相对论传媒的破产是因为资金链断裂，它其实手里还掌握着一些IP，如果这些IP，制作成的电影可以大卖，整个公司的资金流是可以缓过来的，就像好莱坞的米高梅一样。只不过，相对论背后没有金主帮他度过难关，所以才宣布破产。

因此，如果站在传奇影业的角度，这绝对是一笔好生意：因为传奇背后是基金，没有六大般很大的财团，这次万达的加入，反而能让它背靠着一个资金更雄厚的企业集团。

有钱有故事的稀缺标的

资本市场第一怕没钱，第二怕没故事，而万达院线两者兼备。作为新兴行业龙头，万达地产做大树乘凉，思聪老公做软广，万达院线的目标是征服世界。

事实上，万达不仅是电影院，还是电影制作公司。像近几年叫好又叫座的《智取威虎山》、《鬼吹灯之寻龙诀》等影片，万达影视就是投资方之一。而在国内像这种从投资拍摄到发行宣传再到上映一条龙流程的企业非常稀有。从行业占有率来看，万达院线2015年国内票房市场占有率达到行业规模的14%。

并且，万达院线有很多院线不具备的市场优势——万达地产。

随着万达地产在全国各地不断扩张，万达院线也享受到了“大树底下好乘凉”的福利。可以毫不夸张地说，中国现在有商机的地方就有万达广场，有万达广场的地方就有万达院线。

此外，万达院线最王牌的软广告就是霸道总裁王思聪。

也许在很多人眼里，王思聪经常在微博上发表逗比言论，是个不学无术的纨绔子弟。而实际上，王思聪这种行为，是非常高明的营销模式。不需要投入太多的广告费用，就能把万达推广。而且无论是王思聪还是王健林，都不是保守的人，在某些领域甚至很超前。

万达院线由于财大气粗，不断在各国并购优质资产（包括此前收购的澳大利亚第二大院线，美国第二大院线AMC及传奇影业），如此看来万达不仅仅要做国内龙头，还要做世界龙头。

正如2013年万达集团投资300亿的“东方影都”影视产业园区在青岛举行启动仪式，仅仅是一个启动仪式，还不是什么国际电影节。然而，来的嘉宾有小李子、妮可基德曼、约翰-特拉沃尔塔、凯瑟琳-泽塔-琼斯、章子怡、李连杰、梁朝伟等国内外超一线巨星。而官方举办的上海国际电影节，可能都未必能有如此阵容。

对于万达收购的传奇影业，王健林本人还曾“低调”地表示，收购传奇只是为了赚钱，这样可以把好莱坞大片变成中美合拍片，在国内市场可以拿到超过25%的分账。

因此，多位业内人士预测，万达院线财务、行业、市场整体综合能力较强，成长能力、投资收益较弱，但购买资产对产品链的完善将逐步增强万达院线的综合竞争实力及盈利能力。预计近三天行情将保持上扬。

机构一边倒

目前，市场上已有近十家机构对万达院线未来股价走势表示看好。多数机构认为，目前，资本市场对影视类资产的估值相对传统产业偏高，这一状况至少在中短期内可能不会产生大的变化。

兴业证券表示，持续看好公司的龙头地位和电影行业的高速发展。由于万达影视收购的具体方案未出，暂时维持收购前的盈利预测，预计公司16/17/18 年净利润为18.5/25.7/33.6亿元，对应EPS 为 1.58/2.19/2.87元，对应同期51/37/28倍 PE。我们认为公司作为横跨电影行业上下游的业内龙头和A股院线类公司的稀缺标的，在电影行业高速增长的大背景下，拥有凭借自身优势在产业链上持续收购布局和深入挖掘“会员+”战略潜力的可能。

华创证券传媒分析团队则对万达院线更为看好，他们认为：“万达院线重新定义电影院，影院是入口、人次即流量、娱乐为体验、场景做连接。公司未来将影院打造成基于场景的娱乐综合体，并实现电影全产业链经营，构筑‘迪士尼’式的轮次收入生态系统。凭借万达院线的执行力和资本力量，公司未来有望成为市值万亿的中国迪士尼。”

海通证券分析师钟奇认为，近几年来，万达参与出品多部电影作品，如《寻龙诀》、《夏洛特烦恼》、《煎饼侠》、《警察故事2013》，都获得了较高的票房收益和社会影响力。仅2015 年，万达影视参与投资影片票房高达61.5 亿元，约占国产片票房份额23%。

“横向收购加快国内外院线收购步伐,先后收购AMC 集团(集团收购)、澳大利亚第二大院线Hoyts 集团、世茂影投旗下15 家影院公司、大连奥纳旗下影院以及厚品文化和赤峰北斗星旗下影院；2015 年，公司境内票房收入58.82 亿元，成为国内唯一一家票房收入过50 亿的院线。同时加快全产业链整合，接连投资收购慕威时尚(广告营销)、五洲电影(电影发行)、时光网(电商020)、互爱互动(游戏)。完善从上游制作、宣发,到下游售票、院线、影院、衍生品的全产业链布局，构建影视生态圈，达成协同效应。参考同行业估值并考虑龙头稀缺性，给予公司16 年60 倍估值，对应目标价93 元。”

东方证券预测，万达院线2016、2017年净利润为21亿元、29亿元，假设2016年、2017年万达影视分别实现净利润10亿元、20亿元，则2016-2017年备考净利润将达到31亿元、49亿元，而万达院线停牌股价对应增发后总市值1428亿元。

“未来，万达院线龙头精彩将持续。”东方证券传媒互联网研究团队表示。

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