文 | 文行者
编 | 小白
前言
平潭，一座屹立在福建东南沿海的海岛，曾经只是一个封闭的小渔村。受益于临近台湾岛的区位优势，这个默默无闻、贫困落后的海岛在2009年迎来了命运的转折。
2009年5月，国务院明确提出在福建沿海有条件的岛屿设立两岸合作的海关特殊监管区域，探索进行两岸区域合作试点。紧接着福建省委就做出了设立平潭综合实验区的决定。
2011年3月，“加快平潭综合实验区开放开发”写入国家“十二五”规划纲要和国务院批准的《海峡西岸经济区发展规划》，平潭开放开发上升为国家战略，更是成为了闽台合作和国家对外开放的窗口。
平潭发展（000592.SZ）是目前唯一一家注册在平潭岛的上市公司，这些年没少蹭海峡两岸概念，且公司业务与平潭地区的发展牢固绑定在一起。
下面就由风云君带领大家看看，这支正宗平潭本地股的生存之道。
一、“壳资源”的生死线
（一）破产救援
平潭发展，全称为中福海峡（平潭）发展股份有限公司，之前的名字叫中福实业，原本是一家地方国企。
公司成立于1993年，1996年就在深交所上市了。
上市十年时（至2006年），中福实业轻松亏掉了十几亿元且连续三年净资产为负值，其中部分资金还是被大股东玩没的。
在这种资不抵债、连续大亏损的情况下，彼时的中福实业竟然既没退市也没破产清算。
此时中福实业就是个烂摊子，但即便如此，彼时A股的“壳价”也是很不菲嘞。
于是傲娇的上市公司们就坦然地抱着金饭碗，心安理得、正大光明地开始了乞讨生涯：谋划着启动债务重组，开始处理清欠债务，欠银行的钱大部分得以减免，还有部分做延期处理。
同时，启动股权分置改革暨重大资产重组，向山田实业发行新股收购其控股子公司福人林业，上市公司原有资产置出，一系列操作过后，山田实业成为上市公司的控股股东，刘平山成为实际控制人。
2008年重大资产重组实施完毕后，上市公司的实控人换了，主营业务自然也就跟着大股东走了。山田实业彼时主营林业投资，中福实业的业务也从工程施工总承包、房地产开发等转变为造林营林、林产品加工与销售，成为一家林业公司。
值得注意的是，2018年上市公司又谋划了一次重大资产重组，不过纯属乌龙，具体可参见风云君历史文章：《活久见！“李鬼央企”套路3家上市公司，平潭发展、融钰集团、迪威讯集体中招》。
（二）入驻平潭岛
进军平潭后，上市公司的故事才正式拉开帷幕。
中福实业本是一家造林营林及林产品加工销售为主的企业，当时遇到史上最严厉的限伐政策，带来非常大的经营压力。恰逢国家支持设立平潭综合实验区的历史机遇，公司董事会作出了进军平潭岛的决定，力图转危机为商机。
平潭与台湾隔海相望，是大陆距离台湾岛最近的地方。曾经的深圳，就是从一个小渔村发展成今天的国际大都市。当时媒体就在热议平潭会不会成为下一个深圳。
2011年9月20日，中福实业与平潭综合实验区管委会（简称“平潭管委会”）签下了入岛开发的协议，从建设装饰装潢市场、 混凝土搅拌、 建材物流和城市绿化多方面参与平潭岛建设。
两个月后，中福实业将注册地由福州市变更到了平潭综合实验区，成为首家进军平潭的上市公司，也是当前唯一落户平潭的上市公司。2014年，公司正式更名为“平潭发展”。
二、转型之路不易
（一）庞杂的业务线
对于经营林业的中福实业而言，进军平潭多少有些无奈：这个地方土地贫脊，风沙大又缺乏淡水，怎么看都不适合发展林业；而且岛内基础设施严重滞后，工业生产几乎为零，交通不便，建设综合实验区几乎是从零开始。
正因如此，上市公司入岛这些年参与了平潭岛的基建、旅游、医疗、房地产、金融……，反正我们的上市公司多财多艺，什么都能插上一脚。
以至于第一眼看到平潭发展的业务，风云君简直要疯，除了纤维板和林木产品销售比较契合公司的行业属性外，竟然还有十多个其他业务。
业务门类繁杂不说，与主业之间谈不上什么相关性，以前常用来分析公司战略的横向合并、上下游产业链延伸等重要考点全然用不上。
下面就来一一梳理上市公司繁杂的业务。
（二）林业
植树造林是祖传的手艺，公司在福建省拥有近百万亩的林业经营区。合作之初，平潭管委会就表示支持中福实业参与平潭岛的城市绿化和防护林建设。
2013 年 12 月，中福实业在平潭综合实验区承揽的首个园林景观项目“平潭万宝山公园” BT 工程落地，为公司带来了 5,705.65 万元的收入。算是部分发挥了在园林绿化方面的特长。
除了林木产品之外，公司的另一老本行是纤维板的生产销售，该业务也是其最大的收入来源。纤维板想必大家并不陌生，是一种人造板材，在室内装修、家具中比较常见，生产原木板剩下的边角料就可以用来生产纤维板。
林木产品和纤维板业务所创造的收入长期占到了平潭发展总营收的60%以上。由于去年出售混凝土业务等原因，2019年上半年，林业业务在公司的营收比重上升到了72%。
（三）混凝土
地区搞开发最先受益的当属基建，而基建不能没有混凝土。
在与平潭管委会签订合作协议之后，公司顺利承揽了90万方混凝土搅拌站建设工程项目，一期45万方生产线采用与台湾荣工工程股份有限公司（简称“荣工工程”）合作方式。
2012年4月，双方共同出资成立福建中荣混凝土有限公司（简称“中荣公司”），生产、销售混凝土及其他相关建筑材料，其中平潭发展出资3,000万元，占60%股权。该公司具有预拌商品混凝土专业三级资质。
在此之前，上市公司还收购了当时平潭可从事岛内混凝土搅拌业务的两个专营企业之一的远大公司。在混凝土领域，基本上构成了寡头垄断经营。
混凝土业务是平潭发展的第二大收入来源，具体来看，2018年混凝土业务收入超2亿，占营业收入的22.51%。
因混凝土业务盈利水平下降，2017年平潭发展与沃宇投资签订了股权转让协议，以3,900万元的价格将中荣公司60%的股权出售给了沃宇投资；同期荣工工程持有的股权也进行了转让。风云君感到奇怪的地方有以下几点：
一是支付期限较长，协议约定沃宇投资应在5年内分5次将股权转让对价支付给平潭发展。收到深交所关注函后，平潭发展临时与交易对手沃宇投资公司签订了补充协议，增加了履约保证金和偿付借款再进行股权过户的要求。
（信息来源：对深交所关注函回复的公告20170727）
二是股权迟迟未过户，工商登记信息显示，中荣公司的第一大股东仍是平潭发展。也就是说，沃宇投资仍未将中荣公司的借款及股权转让款完全支付给上市公司。
三是转让对价偏低，本次交易全部权益的评估增值率为-7%，简直比卖净资产的价格还便宜。而中荣公司的资产不乏房屋建筑物与土地使用权，评估价比账面价值略高，与这些年我国房产土地增值大势相悖。
（四）中福广场（暨中福海峡建材城）
2012年7月7日，平潭发展以 20,230 万元的价格竞得金井湾大道与金井一路交汇处西北侧的一块土地，受让面积120.89 亩。这块地就是目前中福广场（暨中福海峡建材城）所在的位置。
该项目与厦门海潭合资，准备打造成大规模一站式家居商务综合体，涵盖商务办公、家装采购、家装设计、餐饮休闲、酒店住宿等多项商业功能。
中福海峡建材城总投资13.5亿元，其中有3亿来自定增募资款。建设方为平潭发展的控股子公司——福建中福海峡建材城有限公司。
（信息来源：平潭综合实验区党工委管委会20191120公告）
2013年，中福广场（中福海峡建材城）一期 3#楼工程被总体承包给了荣工工程，也就是平潭发展混凝土业务的合作方，工程总造价1.8亿人民币。另外，室内外装饰和经营管理委托给了红星美凯龙。
原计划建设期 4 年，分三期建设，预计 2016 年全部建成。但是从最新的消息来看，该项目仍未完工。这进度也是忒慢了！
2018年11月，平潭发展与恒大地产签订项目合作协议，由平潭发展收购少数股权后，将所持中福海峡建材城的 49%股权转让给恒大地产福州公司，交易对价1.75亿元。交易的部分仅限于尚未建设的物业。
尽管投资如此巨大，从财报披露的信息来看，建材城公司经营业绩颇为惨淡。建材城在2014年年底就正式预售，却至今没有产生销售收入。2015年深交所对此进行了问询，上市公司的解释是收入未达到确认条件。
拖了这些年，收入依然寥寥，也是太奇怪了。
福建中福海峡建材城有限公司业绩
（五）污水处理
2014 年 7 月 28 日，平潭发展与平潭综合实验区交通与建设局就金井湾污水处理厂（一期）及三松再生水厂工程 BOT 项目签署了特许经营框架协议，对这两个污水处理项目进行投资、建设、运营和维护。
项目总投资额在2亿元左右，特许经营期25年（含建设期），计划建成后为淡水资源紧缺的平潭岛提供达标再生水，满足岛内的绿化、道路浇洒、景观用水等需要。
从后续公开信息来看，金井湾污水处理厂在 2016年10月通水试运行，而三松再生水厂在2018才达到试运行条件，远远落后于原定的一年内正式完工并投入运营的工期要求。
污水处理项目的实施主体是平潭发展下属子公司中福海峡（平潭）水务工程有限公司（简称“中福水务”）。对于中福水务来说，2018年算是比较特别的年份，两个项目达到运营条件，公司首次盈利。
却不料，同年污水处理业务被卖掉了。
中福海峡（平潭）水务工程有限公司业绩
2018年12月21日，平潭发展将中福水务的100%股权以6,290万元的价格转让给了中闽水务公司（福建国资委旗下孙公司），同时子公司应偿还借款1.3亿元。
彼时公司的净资产在5,500万左右，又是一家近乎按净资产转让的子公司。
（六）医院
在健康医疗方向，平潭发展拟实施平潭海峡医疗园区建设项目（一期），建设康复医院、耳鼻喉医院、口腔医院及美容医院四家专科医院，计划总投资4.45亿元，拟使用募集资金额为4亿元，建设期为2年。
四家医院于2015年成立，均由平潭发展子公司中福海峡（平潭） 医院管理有限公司（简称“医院管理公司”）负责经营。
平潭海峡医疗园区建设项目（一期）是2015年定增募资的重要内容之一。2017年上市公司对募投用途进行变更，原本由医院管理公司实施的，变更为有中福德馨投建医院，四家子医院项目公司运营。
（关于变更部分募投资金项目的公告20170316）
宏伟的医院计划却都带来了亏损。
2019年6月底，平潭发展还将子公司爱维口腔门诊的61.97%股权及三木口腔门诊的100%股权转让给同福医投资公司，转让对价只有325万元，差不多也是按净资产进行出售。
（信息来源：2019年中报）
除上述四家医院外，平潭发展还计划成立严复纪念医院，建院方案为“大专科小综合”，目标是成为一座闽台合作模式的现代化三甲医院。
2014年5月，公司与福州市卫生局及台湾中振签署三方投资意向书，由平潭发展与台湾中振共同出资设立严复纪念医院。
不过，2019年中报显示，严复纪念医院目前还在筹建。
（七）美丽乡村旅游项目
2014年10月，平潭发展与平潭管委会、康辉集团签订投资协议，合作开发平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发项目（简称“美丽乡村旅游项目”），总投资30亿元。
（信息来源：关于签署旅游项目投资协议书的公告20141018）
计划启动项目投资金额为13.74亿元，建设期为3年，主要包括旅游休闲商业服务综合体建设、自驾游康体休闲基地建设、美丽乡村旅游休闲度假示范区建设，以形成完整的特色乡村旅游产业链。
该项目由平潭发展（控股）和康辉（参股）合资成立的中福康辉（平潭）旅游投资有限公司（简称“中福康辉”）负责实施。
中福康华（曾用名“北京康辉景区旅游开发责任有限公司”）是中福康辉的参股公司，持股比例30%。2016年平潭发展向李继烈（康辉集团实控人）等六名股东收购其持有的中福康华 90%股权，耗资11,250 万元。
但是收购后的中福康华并没有给公司带来投资回报，反而不断亏损。
另一为美丽乡村旅游项目而设立的海天福地公司情况也是如此，近年来毫无经营收入。
（备注：中福康华2018年的净利润主要来自转让西塘置业和康辉创世的投资收益）
（八）金融服务
目前公司在金融方面主要投资了2家公司：一家是控股子公司福建中福典当有限责任公司，于2010年5月13日成立；另一家是公司以主发起人地位参股（持股28%）的平潭中汇小额贷款股份有限公司，2013年下半年开门营业。
这两家公司业务不多，处于微亏微盈的状态。
（九）小结
经过分析可以看出，平潭发展这些年的角色有点像某些地方的城投公司，地区缺什么就建什么。在林业之外，还干起了混凝土搅拌、建材城建设、污水处理、医院经营、旅游、金融服务，涉足区域开发所需的大部分行当。
总体来看，这些业务呈现几个特征：
一、投资额巨大。建材城计划投资13.5亿，污水处理项目投资2亿，医院投资4亿多，美丽乡村旅游项目投资30亿。其中某些项目后期烂尾了，但是平潭发展还是砸进去了诸多真金白银。
二、投资项目的经济效益差。混凝土业务前期挣了点钱，而建材城、医院、污水处理、旅游等项目几乎没有带来收入，反而不断亏损。
三、项目进度落后远远落后于预期。建材城计划2016年完工，但是到现在仍在建设期；污水处理项目之一的三松再生水厂工程，落后计划进度三年多。
四、项目公司转让价格较低，接近于净资产处理。其中，混凝土业务售价比卖净资产还便宜；污水处理项目刚盈利就以比净资产略高的价格卖给了国资；建材城公司出售给恒大地产的价格也不高，毕竟有那么多土地呢。
同时，出售的项目公司对上市公司有较多的借款，比如，混凝土公司被出售时欠上市公司四千多万，污水处理公司欠1.3亿。
五、充分发挥上市公司“免死金牌+合法乞讨”特权的优势，投资新项目基本靠“
印股票”
。
如此多的项目必然存在巨大的资金缺口，仅凭平潭发展的两大主业——纤维板和混凝土业务是不可能有足够投资资金的，只能依赖发行股票来募资了，“奉旨乞讨”优势被完美发挥。
三、定增续命
自2008年重大重组后，平潭发展又进行了两次定向增发，募集资金逾25亿元。而这正是上市公司放宽业务线的大部分资金来源。
（一）2010年募资5.46亿
2010年平潭发展定增募集了5.46亿资金，拟进行纤维板扩产和林业基地改造。
受福建省限伐政策和中密度板需求疲软影响，2012年10月，平潭发展将募集的3亿资金用途变更为投资“中福海峡建材城开发项目”。该项目尚未完工，收回投资还不知道要等到什么时候。
（信息来源：关于募集资金 2019 年 1-6 月存放与实际使用情况的专项报告）
（二）2015年募资20亿
2015年12月18日，平潭发展通过定向增发募集资金20亿元，主要用于平潭旅游、医疗园区建设，以及补充流动资金及偿还银行贷款。
但是，从实际情况来看，募资项目并没有达到预期收益。
1、平潭旅游项目
平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发启动项目（简称“平潭旅游项目”）计划投资13.74亿元，拟使用募集资金11亿元。
只不过，募资项目实际上并没有按预期计划进行，资金用途遭到更改。主要分为以下几个去向：
一是，子项目之自驾游营地建设项目募集的7000万元用途变更为：4,439万元用于收购西塘置业35%股权，2,561万元用于补充流动性资金。
二是，子项目之旅游综合体建设项目募集的9亿元用途变更为：9,000 万元用于投资子公司的纤维板项目，27,780 万元用于归还银行贷款，16,600万元受让江苏达成生物科技有限公司的 100%股权，36,620万元用于永久性补充流动资金。
另外，平潭旅游项目中的闲置募集资金 13,000 万元也用于补充流动资金。也就是说，11亿元的募资中共有5.22亿元用于流动性资金用途。
再看用途更改后的募投项目。2018年4月西塘置业（100%股权）和康辉创世（90%股权）两家公司合计作价3.85亿元转让给了希努尔。
根据资产评估报告的结果，彼时西塘置业的净资产仅有1,673万元，评估作价2.08亿元，增值率达到11倍；康辉创世的账面净资产为9,559万元，评估作价1.77亿元，增值率85%。
收购溢价比较高的原因，主要在于西塘置业和康辉创世拥有大量的土地及房产。凭借处置子公司，平潭发展的业绩在2018年扭亏为盈。
（希努尔《关于签署股权抓让意向书的公告20180324》）
至于耗资1.66亿元收购的江苏达成生物科技有限公司，曾在2016年被列为失信被执行人。该公司主要经营生物菌种、生物发酵法生产的长链二元酸的开发研究、制造及销售，与平潭发展的原业务并不相关。
（信息来源：2019年中报）
2、医疗园区建设项目
平潭海峡医疗园区建设项目（一期）计划投资4.45亿元，也就是平潭康复医院等四个子项目。计划使用募资资金4亿元，由于项目停滞，闲置的3.8亿元被公司用于补充流动资金。
3、流动性资金的去向
从上面的分析可以看出，2015年募集的20亿资金多半是用于补充流动性资金。那么，具体的资金可能流向哪里呢？
财报显示，2017年有7.2亿被短期拆借给了平潭发展母公司山田实业，2018年有4.7亿被短期拆借给了华闽进出口，该公司隶属于平潭发展实控人刘平山旗下。
（信息来源：2018年年报）
四、业绩分析
（一）赚钱填坑
平潭发展折腾的这十来年，除2017年外几乎年年盈利，但是截至2019年9月30日，未分配利润仍显示为-1.68亿元。
原因之一就在于公司底子不好，亏损额度最高的时候是2006年，未分配利润为-11亿元。
这些年的努力基本上是在填坑。
平潭发展在A股市场进行了四次募资，一次IPO，一次重大资产重组，还有两次定增，实际共募集资金29.50亿元——
而平潭发展今年三季报披露的净资产仍只有35.89亿元
。
那么，风云君不禁要问了，如果投资者把这笔钱存在银行，会怎么样呢？
按银行长期存款的基准利率4.90%来算，
29.50亿资金截止目前的本息之和是42亿左右
。要知道，平潭发展从1996年上市至今，从未进行过现金分红。
也就说，
我们的资本市场和善良的股民把金融资源、真金白银配置给这家上市公司，还不如把钱存在银行收利息来得划算。
（二）主业萎靡，利润成色不足
虽然净利润数据显示公司在多数年份都是盈利的，但是自2016年以来平潭发展扣非后净利润连续三年亏损，2019年前三季度仅有不到40万的扣非后净利润。
而从经营活动产生的现金流量净额来看，平潭发展2015年以来的经营性现金净流量总体处于净流出的状态（注：2017年经营性现金流量净额为2,405.43万元，2019年前三季度为3.5亿元）。
从利润质量看，平潭发展2015年至2019年9月累计实现净利润约为1.02亿元，而同期对应的累计经营性现金流量净额是净流出5.18亿元，两者差额达6.20亿元。
所以，无论是从利润来源（扣非后净利润）还是利润与经营性现金流量的匹配上看，公司的利润含金量都明显不足。
（三）投资收益
2018年平潭发展的净利润为3,141万元，扣非后净利润是-2,896万元，业绩扭亏为盈，主要在于确认了1.19亿元的投资收益。
这离不开处置西塘项目子公司。2018年，平潭发展将持有的康辉创世和西塘置业全部股权交易作价3.85亿元转让给了希努尔，当期确认了1.1亿元的投资收益。
值得关注的是，平潭发展2018年投资的节奏明显放缓，建材城项目引入了投资方恒大地产，出售西塘项目子公司和中福水务也变现了不少资金，公司的现金流压力减轻不少。
闲置资金的一个去向就是买理财，这也是平潭发展投资收益的另一个重要来源。
（信息来源：2018年年报）
（四）存货高企
截至2019年9月30日，平潭发展的存货账面余额为21.35亿元，占到了总资产的一半以上。在存货项目中，最重要的当属开发成本。
（信息来源：2018年年报）
2018年平潭发展的开发成本比上年增加了7亿多，主要是建材城和平潭置业支付的土地款和工程款。
（五）控制权再度易手
在山田实业掌舵后，股权被质押、解押再质押的情况就一直伴随着平潭发展。这两年股市低迷，平潭发展的股价也一路走低，山田实业质押的股票曾多次收到风险警示。
人有失足，马有失蹄，股权质押比例太高也比较容易出问题。2019年3月，大股东山田实业质押违约遭遇强平，仅3月1日至11日间被动减持的股份就占总股本的1%。（被动减持提示性公告20190313）
结合关联方资金拆借信息来看，山田实业的资金压力应该是很大的。随后，刘平山父女就通过协议受让的方式将山田实业母公司香港山田的控制权转让给了孙仕琪，公司实控人发生变更。
变动之后，孙仕琪将香港山田全部表决权委托给王志明行使，也就是说，王志明获得了平潭发展27.22%的表决权，实际掌控上市公司。
让风云君感到有意思的是：
（1）孙仕琪通过表决权委托的方式将控制权转手给了王志明，美其名曰财务性投资；
（2）孙仕琪收购香港山田的对价3.51亿港币，资金全部来源于个人借款。
换言之，王志明和孙仕琪
实际没从自己兜里掏一分钱就获得了上市公司的控制权
。
这一通操作也是666。
（信息来源：对深交所关注函的回复公告20190413）
结论
作为平潭唯一一家A股上市公司，平潭发展的业务经营与地区开发紧密相关。虽然是一家林业公司，但是入驻平潭后，公司不断跨界，业务涉及建筑、医院、旅游、金融、污水处理等多个领域。
尽管业务门类繁杂，但公司总体投资效益并不显著，经营所需资金主要靠定增募集，而投资的诸多项目以转让出售收场。
至于投资者回报，中小股东回报……不说也罢。
免责声明：
本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
